高考加油金融U型的后半场从相对收益到绝对收益魏家

金融：U型的后半场 从相对收益到绝对收益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点2011年中期投资策略思路与我们2011年度投资策略一脉相承。尽管近期三座大山压垮银行估值（担忧利率市场化引发息差锐减，担忧坏账爆发引发信用风险上升，担忧银行再融资压力），宏观审慎监管引发行业发展担忧（央行偏紧的货币政策，负利率与金融脱媒），但我们认为这些负面因素被市场过度放大。银行基本面依旧稳健，调控政策逐步好转，伴随下半年宏观经济环境的变化，银行股将进入U型市场表现的后半段，很可能实现从相对收益到绝对收益的转化。

压垮估值的三座大山被过度夸大。利率市场化引致息差锐减的担忧过度，中国银行业息差处于国际中等偏低水平，且行业集中度高，贷款定价能力强，息差锐减的可能性不大；资产质量恶化带来大量信用风险的担忧过度，我们认为企业贷款和平台贷资产质量长期有隐忧，但短期内仍十分稳健，资产质量迅速下降可能性较小。新一轮大规模融资的担忧过度，银行大规模集体融资的原因来主要自三个方面：一是坏账爆发，核销引致资本不足；二是贷款扩张过快，资本需求超过内生资本补充能力；三是监管要求提高。坏账大爆发可能性较小；通胀偏高的环境下，信贷增速将回归常态；新资本协议确定了监管框架，降低了未来监管的不确定性，出台更严厉监管政策可能性不大，银行大规模股权融资的概率较小。

宏观调控政策有望好转。我们认为央行偏好数量调控是为对冲外汇占款造成的流动性过剩，预计下半年人民币升值预期弱化，外汇占款增量下降，而货币乘数处于低位，拼音域名在国内越来越受到重视货币供应增速可控，进一步采取紧缩数量调控的可能性较小。但为了抑制持续偏高的通胀，央行大概率采取加息的方式抑制总需求，调控通胀。

加息方式最可能是配平Xbox应用式加息，对银行息差影响偏中性。金融脱媒时代，经济金融化不断深化，手续费收入高速增长，一定程度弥补脱媒造成的不利影响。

短期有交易性机会，长期投资价值明显。短期内市场的担忧已经充分反映在估值上，中期业绩期即将到来，相对其他板块盈利的下滑，我们认为银行板块短期内有交易性机会。长期来看，市场会逐步打消对三座大山的担忧，估值水平逐步修复，银行板块有望从相对收益走向绝对收益。

个股精选方面，推荐招行、民生、兴业、工行。招行的信用卡、小企业贷款、按揭贷款以及综合化零售业务发展好。民生银行商贷通业务发展迅猛，且商贷通在风控、利润贡献方面都领先行业。兴业银行的同业和按揭贷款业务发展快，银战略迅速扩大虚拟点。在大型银行中，我们看好以稳健著称的工商银行，其有望发展成为中国银行业的航母。