中信建投宏观花开花谢之一过渡期的财政压力物业

中信建投：宏观 花开花谢之一 过渡期的财政压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

花开花谢之一：过渡期的财政压力信息或事件：……3月24日国务院常务会议研究解决民间投资准入难的问题。深化传统垄断行业和领域改革开放，规范投资准入门槛设置，明确界定政府投资范围，调整国有经济布局和结构，将民办社会事业作为社会公共事业的重要补充，鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域，为民间资本营造更广阔的市场空间。

但后羿不舍得吃下 简评：

“哥炒的不是股票，而是中国地图！”当这不再是一个传说的时候，政府负债扩张引导的外生性增长已经宣告结束，前瞻性的投资者开始把视角锁定在内生性增长之上。内生性增长在消费的支撑下嬗变，中坚企业开始萌芽。

在康波周期下行-熊彼特创新周期空白-走向成熟与高额群众消费交汇期,危机之后内生性增长过渡到外生性增长是确定的。在我们的逻辑中，经济内生性增长的次序是确定的：长期内变革加快负债扩张步伐，中期内城市化下移动驱动经济内生增长，短期内消费对冲投资波动。

增长次序的对接则是不确定，这意味着外生性增长并不会自然过渡到内生性增长，这取决于：

图1：两朵恶之花已令市场估值下移，若满园春色，风险又将几何？资料来源：CEIC，中信建投研发部外生性增长衍生的两朵恶之花——通货膨胀和地方财政压力的解决之道；外部冲击在催化恶之花与催生中坚企业之间的平衡；中坚企业如何在消费结构变化、技术创新、商业模式与产业组织以及制度创新中长成；2宏观快评研究报告国内政策如何在通胀、产业结构调整以及经济增长之间取得均衡；在悲观的投资者眼中，两朵恶之花已如两块巨石一般，死死地压制着估值的空间。在理性的投资人看来，春天来了，恶之花开将不多时。而在我们看来，即使是恶之花仍将盛开，价值仍然很大。好比罂粟花，至少可以入药。在我们的逻辑中，政府已经在努力铲除花之源了。

花开两朵各表一只，今天我们分析财政压力。

第一部分：花开花谢之财政压力一、政府财政危机其实离我们很远目前财政压力增大是普遍的事实，但是投资者往往将财政危机与财政风险混为一谈。根据我们的推算，2009年中国的综合负债率已经上升到85.75%，并将在未来的三年内继续保持此等高位。从数据上看，中国的综合负债率并不高，远远低于美国、日本、英国等债务率超过100%的国家与地区。从政府的预算来看，2009年、2010年赤字/GDP也将小于3%，这是国际公认的安全线。

如果从净资产的角度出发，中国财政危机是不会出现的，大不了出售公有资产而已。如果财政危机真得来临，投资者将面临系统性的风险，通货膨胀、资金外流是自然的事情。这一情况现在并没有出现。

二、中国地方政府现金流空前紧张中国现在没有出现财政危机，但地方政府的现金流紧张则是事实。现金流的紧张与财政压力增大是财政危机表现的不同阶段，因此，我们大可不必惊慌失措，但也不能等闲视之现金流紧张是空前的。