高华证券对我们通胀预测的检验位置

高华证券：对我们通胀预测的检验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月份CPI总体持平。当月核心C徐秋芳认为PI月环比升幅为0.14%（略高于市场预期），同比上升2.2%，接近联邦公开市场委员会的隐性目标。

我们预计今年总体和核心通胀率都将显著下降。我们将近期四大类别——"非核心"（食品和能源）、核心商品、住房、核心服务（不含住房）——通胀数据与我们在2011年底做出的模型预测进行比较，以此来检验我们的预测。过去几个月来非核心和核心商品类别的价格小幅走低，如果这些趋势能够持续，通胀率将大幅下滑（因为2011年初相对较高的通胀数据不再计入同比计算中）。与之相反，住房及核心服务（不含住房）的通胀率在2012年上半年仍需减速才能与我们的预测相符。

12月份季调后CPI持平（取整前上升一个基点），能源价格的下跌抵消了食品价格的小幅增长(+0.2%)同时核心通胀率略高于预期(+0.14%)。总体CPI仍低于9月份水平。

我们预计今年总体和核心通胀率显著下降。具体而言，我们预计2012年四季度总体CPI同比增幅将从2011年四季度的3.3%降至1.9%，核心CPI同比增幅将从2.2%降至1.4%。

这些预测是否合理呢？我们将CPI细分为四大类——非核心商品（食品蓝军千万不可等闲视之。和能源）、核心商品、住房以及核心服务（不含住房）进行分析验证增速比1—10月份回落0.2个百分点。从环比看。这些类别相互独立，共同纳入整体CPI计算中。我们然后推导各类别最近趋势并将其与我们去年底公布的基于模型的预测进行比较（参见12月12日发表的美国经济分析11/49“通胀——从高峰至低谷”）。从技术面看，我们总体预测和这些分项模型加总数据有所不同，但差别很小，因此有助于判断我们的观点是否准确以及在哪些时候可能面临压力。

下面的图表分析了这四大类别的通胀走势，其中实线代表截至12月份的实际同比增幅，深虚线反映出如果通胀率保持在过去3个月的增速情况下同比增幅的变化。点线为我们使用截至10月份数据做出的基于模型的预测。四个类别的图表依次列于第二页。

1.“非核心”通胀率微降。在过去三个月中，对整体CPI前景最为重要的能源消费价格每个月都在降低（无论是否经过季调）。同期食品通胀明显回落，从2011年多数时间里的百分比个位数中段降至仅为1.6%。基于当前走势，商品价格可能会明显低于我们对全年的预期，从而压低整体通胀。我们模型的构建基础是高盛商品团队的预测，即2012年主要能源价格将温和上涨（例如12个月后布伦特原油价格将涨至127.50美元/桶）。如第二页所示，左上图为整体通胀率，非核心通胀是引发短期波动的主要因素。

2.核心商品价格也已回落。在过去四个月里，剔除食品和能源的核心商品价格在三个月中均有所回落。降价最明显的领域是汽车（过去三个月中的折年降幅为5%），因为供应和库存已从日本大地震的影响中回归正常。随着2010年下半年时的低通胀率不再被纳入计算，核心商品价格同比升幅基本保持稳定（12月份时为2.2%），但我们认为这一读数将继续走低，因为2011年初时的价格大涨不可能在201但传延至今2年重现。对过去三个月趋势进行推导的结果低于我们模型对2012年中的通胀率预测，同时到2013年前也将保持这一势头，参见右上图。

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