齐鲁证券一年一个小周期位置

齐鲁证券：一年一个小周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：统计局公布6月份PMI数据，录得51，环比5月份扩张0.2个百分点，符合市场预期。中小企业样本指数为主的汇丰PMI数据6月份录得50.7，环比扩张1. 个百分点。

我们的点评：

生产维持高位，新订单继续扩张6月份PMI生产分项录得5 ，环比扩张0.2个百分点，生产景气度继续提升。经济扩张的动能来自于三个方面，一是政府稳增长背景下，财政支出强劲，尤其是基础设施投资建设成加速状态。其次，5月份信贷放量可能已经开始对实体经济生产起到促进作用。三是政策宽松，尤其是流动性预期下，企业补库存动力提升。汇丰制造业PMI数据生产从49.8提升到51.8，2月份以来第一次超越50的荣枯线，这意味着经济生产扩张动力已经从大企业延伸到中小企业。

新订单继续扩张。官方PMI新订单指数从5月份的52. 扩张到6月份的52.8。季调后扩 度略有收敛。汇丰新订单指数从5月份的50扩张到本月的51.8，显示未来经济需求扩张加速。

购进价格指数基本持平，PPI回升来自于基数6月份PMI购进价格指缴存水平仍然存在质量不高、层次低的问题数50.1，扩张0.1个百分点。季调后这一指标变化不大。这意味着购进价格指数已经止跌，环比略有企稳。从6月份的PPI分项指数来看，工业品价格环比回升动力略有回升，6月份前三周价格环比黑色金属下降0.1%，有色环比下降0.02%，化工与橡胶价格环比回升0.25%，预计6月份PPI环比另有21名士兵受伤。(完)为0.1%，同比增长-0.8%，PPI同比回升主要动力来自于基数因素。

.小库存周期雏形，弹性低于201 年同期6月份产成品库存47. ，环比回升0.2个点。季调后指标变化不大。原材料库存指数48，与5月基本持平。

从经验数据来看，库存指数与价格指数相关性非常高，6月份购进价格指数环比改善有限，这意味着价格对企业库存去比的影响较小。但从库存与生产构成的小库存周期来看，尽管目前生产扩张，但库存水平高于去年同期，库存的经济增长弹性弱于去年同期。

外需略有改善，内需依旧低迷6月份出口订单50. ，环比扩张1个百分点。季调后出口订单指数为50.9，创下2月份以来的新高。显示海外需求略有扩张。进口订单49.2，依旧维持在萎缩区间，意味着国内需求对进口影响较小。季调后进口订单49.6，环比改善有限。以进出口订单指数环比来看，6月份出口增速可能小幅回升，进口增速将同比回落。

.就业改善滞后，政策需进一步放松6月份就业指数48.6，依旧处于收缩区间。考虑到经济对就业影响的滞后，2季度以来的经济刺激政策对就业改善影响可能逐渐显现。从调研就业指标来看， 、4、5月份失业率分别为5.17%、5.15%和5.07%，这意味着目前的稳增长政策对就业的影响可能有限。