齐鲁证券季节性回升有限物业

将4人捉获。 齐鲁证券：季节性回升有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据：中国物流与采购联合会公布2014年3月份PMI数据为50.3，环比增加0.1，符合市场预期。

我们的观点本次PMI季节性回升有限。3月PMI为50.3，环比增加0.1，这种季节性上涨算是比较偏弱的。统计历年3月对2月环比数据，本年环比增加幅度是最弱的，重要分项比如生产、新订单的表现也是如此。即使用3月数据减去1月数据彻底扣除掉春节因素影响，本年也仅仅好于2010年，而2010年PMI正处于景气高位，因而从PMI整体表现看经济环比改善相当有限。从粗钢、6大发电集团日均耗电量等周度数据也可以验证经济内生性复苏力度并不强。大型企业仍然处于扩张态势，小型企业尽管有所回升，但是依然处于扩张分割线以下。

出口订单开始恢复，经济动能继续向下。新订单和出口订单都开始回升，出口订单由于美国寒冬过后大幅回升0.9，而新订单只回升0.1，处于历年最低值。近期美国经济数据出现一些走软迹象，再加上汇率波动区间放大都将会抑制虚假贸易，短期出口订单回升幅度不容乐观。企业生产经营活动指数回升0.9，和去年同期持平，生产旺季来临企业对后期相对乐观，我们认为这种乐观只是生产旺季来临所致，以新订单减产成品库存衡量的经济动能指标继续下滑，经济动能短期将继续向下。

原材料库存和产成品库存同步回升。生产开工旺季来临原材料库存和产成品库存分别回升0.4、0.5，同历年同期比较变化幅度偏弱，旺季来临的这种补库存动力并不充足，也从侧面反映经济内生回升动力不强。2013年后原材料库存变化幅度越来越小，反映的是经济波动相对较小情况下，企业为对未来生产经营也越来越谨慎，库存周期扁平化趋势明显。如果以原材料库存减去产成品库存来衡量经济动能，这个指标和新订单减去产成品库存表现一致，本月数据也继续下滑。

原材料购进价格继续走弱。原材料购进价格指数44.4，环比减少3.3，继续处于萎缩态势。商务部公布的生产资料中矿产品、能源产品、有色金属价格下降幅度较大。生产相对较弱和产能过剩依然严重制约工业品价格回升，全年恐怕难以看到生产资料价格转正。由于原材料价格指数继续下跌，预计3月PPI环比也将继续下降。

保增长政策值得期待。从2013年12月开始产成品库存一直处于上升态势，经济内生增长动力不足，而从年初到现在货币政策其实都是偏紧的，尽管新增人民币贷款同比有所增加，但是表外业务显著缩减，对基建和房地产投资都造成负面影响。而且央行、银监会等继续制定新政策对银行同业业务进行监管，资金面对实体经济压力加大。

李克强总理3月19日召开国务院常务会议，要求抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度。保增长需要更多的、更加明确的货币财政放松政策，否则经济下滑趋势难改。

本次数据更表明经济下滑态势依旧，保增长措施或许箭在弦上。