齐鲁证券我们还在等什么的

齐鲁证券：我们还在等什么 类别： 机构： 研究员：

对我 ……（省略658字 [摘要]

投资要点抓住确定性的机会，政策确保我们进得去出的来市场仍在纠结几个问题：一是货币政策是否会环比收紧；二是财政支出面临天花板，后续基建投资是否可以继续高增速；三最重要的是微观层面尤其与地产相关产业链条的微观数据仍未见到明显改观。我们认为三季度的最美好时光是国内外货币政策共振的结果。企业需求与利润在政策的托底下略微向好，市场过度悲观预期的修复导致风险偏好重启，抬升市场估值。这种逻辑背景下，低估值蓝筹、市场前期预期过度悲观的行业、政策扶持行业与中游弹性较大的行业将会更受益一些。

经济反弹，微观宏观层面数据在经济需求回暖初期总是错位，这是货币政策滞后性导致的。在高债务、低产能利用率的宏观危机后周期，这种滞后性、或者说经济增长的货币弹性变得更弱，宏观与微观层面的错位更为明显。我们强调是三季度较为确定的投资机会，流动性、政策预期与企业利润弹性完全可以支撑，倘若微观明显好转将火上浇油。测算的三、四季度季度货币增速显示市场将有从容的撤退机会。

流动性宽松与微观层面数据逐渐改善将推升市场三季度乐观情绪在7月13日《中游骚动》专题报告时，我们开始唱多中游，背后的逻辑认为中游业绩的改善是前期微刺激与5月份表内信贷投放超预期的反应。7月15日金融货币数据公布时，我们连续发布《破解预算的天花板：宛若2012》与《三季度迎来年内最美好时光》两个专题报告提示投资者市场机会。背后的逻辑很清晰：一是5、6月份社会融资数据开始明显放量，3个月滚动的新增社会融资增速已经从二季度的-14%回升到6月份的23%；未来一个季度内，微观层面将受到资金投放的推升出现好转；其次，6月份的金融数据投放结构显示央行货币操作政策出现方向性的变化，开始完成“控表外、稳表内”（月）-“控表外、放表外”（5月）-“放表内、放表外”（6月）的转变；第三，财政稳增长的力度面临预算赤字的天花板，货币政策将弥补财政支出资金缺口，货币放松的节奏短期内很难改变；第四，从2月份开始，海外流动性一直处于环比改善趋势中，四季度之前趋势将得到延续，我们年初预测的国内外政策共振的场景终于出现，三季度市场将处在流动性宽松与微观层面数据逐渐改善的良性环境中。

市场确定性的因素是什么？预期之外的东西会是什么？市场确定性因素的演绎逻辑有两条：一是年内货币增速应该维持高位，三季度对应的企业盈利将微幅扩张，盈利与流动性两者的改善对市场影响偏正面，两者的相互印证将形成正向情绪反馈，市场风险偏好重启；第二，受到放松限购、降低贷款成本与信贷支持等政策与去年三季度低基数的双重影响，三季度房地产销售增速将略强于市场预期。市场对地产企业上市公司的预期将从“政策放松”预期演绎到“政策见效”。一个尚处于可能性的推测是，货币增速回升，甚至不排除部分城市房地产价格某个月份环比增幅由负转正。房地产市场价格预期改变，作为银行最大风险抵押品之一，对银行行业估值的提升可能演绎2012年12月份的逻辑。