高考加油短期融资券利率风险凸显魏家

从一级市场发况看,2009年2月以来各级别新券上市首日溢价较前期明显收窄,4月A+级短期融资券平均溢价较3月收窄15.5BP,AA级短期融资券溢价收窄1此前5.4BP,AA-短期融资券溢价收窄5.5BP，AA+级溢价大幅收窄41BP至0，AAA级短期融资券溢价收窄2BP至0，机构对于短期融资券新券的认购热情明显减弱。

近期短期融资券二级市场各品种收益率开始显露不同程度的上行态势,从这两周银行间短期融资券收益率平均水平变动情况看,AAA级较两周前上涨了4BP,AA+级上涨3.1BP,AA级上涨1BP,A+级上涨9.5BP。收益率涨幅差异显示AA级品种的防御性最为突出,而最高等级AAA与最低等级A+品种受冲击最大。

随着宏观经济见底、回但无力将差距缩小以18分以下。升态势的日益明朗,在违约风险预期逐渐减弱的情况下,市场普遍调低了信用风险溢价要求,次优品种风险溢价与最优级逐渐趋同,利差水平降幅显著。由于AA级与信用级别更低的品种（如A+）相比具有低违约风险优势,而与信用级别更高的品种（AA+、AAA）相比具有高收益率优势,因此能同时满足机构对于安全性与收益性的要求,具备攻守兼备的特点,持续获得资金青睐,资金配置需求对于其收益率上行产生较强的抑制作用，因而表现出较强的防御性。

目前，多重因素支撑短期融资券收益率持续上行，投资关注点应由信用风险转向利率风险。

历史数据显示,AAA级短期融资券与6个月票据转贴现率走势高度正相关(相关系数为0.92),而6个月转贴率的5日均值则与票据市场转贴报价笔数的5日均值呈负相关(相关系数高达-0.62),由于近期转贴报价笔数均值已由3月峰值54.9笔回落至36.4笔,转贴现利率均值近期亦显露小幅回升的态势(由4月初1.4412%上升至1.4437%),因此,预计未来短期融资券收益率持续上升的可能性较高。

AAA级短期融资券收益率与7日利率呈正相关(相关系数为0.64),4月24日7日回购利率收于0.973%,较上周末收涨5.05BP,升幅创近期新高。同时,1日回购成交占比的14日均值已由3月峰值83.5%回落5.5个百分点至78%,7日回购成交占比的14日均值则由3月低点上升了3.4个百分点至14.1%。1日回购成交占比均值逐步回落与7日回购利率升幅扩大,均预示资金面有趋紧迹象,未来回购利率逐步上升的可能性较大,加速短期融资券收益率的上行。

2009年1月以来经济趋暖预期令企业违约风险降低,导致信用溢价持续快速回落，从短期融资券的信用溢价水平看,当前AAA级短期融资券与1年期利差均已抵达历史底部,未来逐步上行空间大于下行空间。而短期融资券收益率可近似看作无风险收益率与信用溢价之和，因此信用风险溢价的易涨难跌与短债收益率的逐步上升亦使短期融资券收益率的上行成为大概率事件。

在信用溢价徘徊于历史底部之际，短期融资券收益率未来走势与无风险收益率的相关性将逐渐增强,利率预期波动对其收益率的冲击将较前期显著增强,对于短期融资券品种的风险关注重点应由信用风险转向利率风险。

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