中信建投德拉吉又变脸风动幡动还是市场心动物业

中信建投：德拉吉又变脸 风动幡动还是市场心动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周重点：上周欧央行行长德拉吉的讲话推动发达经济体国债利率全线回升。从内容上看，德拉吉主要阐释了经济复苏势头正在不断增强，但通胀却持续疲软的现象。他认为这一方面是由于大宗商品下跌的外部冲击，另一方面则是由于现有的失业率指标低估了欧元区劳动力市场的闲置程度，而长期的低通胀也使通胀预期出现了弱化。但宽松的货币政策正在起效，通缩风险已经消退，再通胀的力量正在发挥作用。随着经济的复苏，他对于通胀重回2%的目标仍有信心。但是，欧元区仍然处于持续松弛的状态，在仍然需要坚持超宽松的货币政策。总体上看，德拉吉的表态并未超出3月以来欧洲央行议息会议的前瞻指引。

而在政策趋势上，尽管欧洲央行可能在2018年将QE规模缩减，但整体仍将延续，这也意味着欧美央行间的货币政策分化短期仍将维持，但市场的表现与央行的态度存在背离。在当前欧元区经济持续改善的背景下，市场对于欧洲央行的表态格外敏感，即便政策主张并未变化，但只要找到了信心增强的蛛丝马迹，市场便会出现激烈的反应。而反观美国，由于年初对财政刺激的预期过满，再加上数据回落，市场对于美联储的预期管理似乎有些钝化。从总体上看，尽管经济的短期风速有所差别，但欧美央行的幡并未改变运动的方向，而市场的心却已开始逆央行而动。

事实上，逆央行而动的局面在2016年上半年同样发生，但随着美国经济的好转，美联储却在下半年重新主导市场。因此，如果年内余下时间，美国经济如我们预期的出现反弹，而特朗普的财政刺激尚未被证伪，那么美联储仍将是全球货币政策的领跑者，当前的趋势可能出现反转。因此，我们认为，尽管强美元周期已经进入下半场，但下半年美元指数依然存在升值空间。

我在公司的影响力肯定大过他们任何一个人。 经济观察：美国一季度实际GDP增速再次上修，贸易出口有所改善；日本5月工业产出不及预期，失业率低位回升；欧元区6月CPI增速略超预期，德国通胀增速回升。

市场走势：股市：美股震荡下跌，道指高位回落，港股高位震荡。债市：发达经济体长端利率大幅反弹。汇市：美元指数遭遇重挫，跌至近9个月以来的新低。商品：库存预期走低油价反弹，利率回升拖累金价走低。

本周关注：本周G20峰会将在德国召开，欧洲、日本乃至其他新兴经济体将如何与主张贸易保护以及退出巴黎协议的特朗普进行周旋将是重要看点。此外，美联储以及欧洲央行本周将相继公布6月会议纪要，FOMC会议纪要中是否能提供更多有关缩表的线索，以及欧洲央行对于潜在通胀走势的看法都值得关注。