中信建投当滞后通胀的遇上前瞻通胀的吧

中信建投：当滞后通胀的ECB遇上前瞻通胀的FRB 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当滞后通胀的ECB遇上前瞻通胀的FRB欧洲央行10月会议如期延长资产规模9个月，并将资产购买规模减半，但欧元汇率却出现了市场预期之外的大跌。实际上，在6月辛特拉会议后，欧洲央行的政策便是一以贯之的，即在欧元区经济回暖，但潜在通胀仍然低迷的背景下，希望以一种相对温和的方式逐步缩减宽松，以避免市场的波动带来欧元区复苏进程的调整，而本次会议实际上相当于原有政策主张的落地。更重要的是，欧洲央行为资产购买计划保留了开放式的结局，并没有明确资产购买计划的终结时间，强调若通胀前景不及预期，或者金融条件的变化使其不能支持通胀向中期目标发展，那么欧洲央行有继续延长资产购买计划的规模与时间的可能。这表明欧洲央行未来的政策收紧将滞后于通胀变动。

但另一方面，尽管美联储年内收紧政策的速度超过了年初预期，但美国长端利率仍然位于低位，这在很大程度上受到了今年以来美国通胀意外下行的影响。但在9月会议后，美联储仍然倾向于认为通胀下滑是由于暂时性因素的影响，尽管承认通胀存在不确定性，但是强调在这种不确定性的背景下，更应该坚持渐进加息的路线，这标志着美联储从数据依赖转向了前瞻数据。相对于欧元区，美国劳动力市场更接近充分就业，金融市场也存在更大风险的背景下，美联储保持等待的成本更高，这造成了两者对待通胀的不同态度。

而2013年的货币政策环境似乎是现在的倒影。欧洲央行的处境与当年的美联储类似，在经济复苏的背景下希望逐步收紧货币政策，但又不希望对于市场造成较大的冲击。而另一方面，而与2013年欧洲央行放松货币未取得预期效果相对应，尽管市场怀疑美联储未来的加息空间有限，但美联储未来的前瞻式加息仍将继续。在这样的背景下，我们认为本轮美元牛市的根基并未发生显著的松动。

基于上述判断，我们认为至少在未来两到三个季度的时间内，美元指数将相对强势。而美国的货币政策仍将是主导海外债券市场走势的主要因素。在美联储已经从数据依赖转向了前瞻通胀的情况下，但美国的长端利率仍然基于投资者对于通胀的低预期而维持相对低位。在这种背景下，一旦美国的通胀水平开始出现上行迹象，美国长端利率便存在大幅提升的可能性。而通胀是否回归将成为2018年全球市场变化的抓手。