高考加油电气设备基本面发生积极变化的国际燃料电池魏家

电气设备：基本面发生积极变化的国际燃料电池龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

物料运输市场主业回升可期。公司是物料运输叉车燃料电池动力系统GenDriver的主要供应商，此业务三季度收入同比小幅下降，但燃料电池因其补气快，不占空间等特点，针对物料运输市场追求工作效率、最大化释放仓储空间、具有能够负担小型加氢站的规模效应的特点，适用性远超铅酸锂电池能源解决方案，因此随着行业继续发展、新客户以及欧洲市场的开拓、客户PlugPower公司后续业务拓展的进行，我们认为物料运输业务能够回到正常水平，持续为公司贡献稳定业绩。

来自东方的订单带来巨大想象空间。公司二季度续签伦敦燃料电池公交车运维项目，在公车领域的业务能力得到欧洲客户认可。同时，二、三、四季度连续签约中国客户，短期主打动力产品销售，中期着眼运维业务，长期放眼专利使用权的持续业绩贡献。值得注意的是，公司的相关技术几乎完全自有，对于技术分享没有政策障碍，这一点料将成为公司有潜力继续受到发展中国家客户青睐的重要因素，目前公司在中国的业务与在欧洲的业务有着类似的毛利因为惩戒CD变短率。

收购Protonex带来三重利好，未来有望持续发酵。10月公司完成对能源管理解决方案提供商Protonex的收购，带来如下利好：1、推动增长，增厚业绩，2015年四季度预计带来500万美元收入增厚，其40%的毛利率也将提升公司整体的利润率水平；2、便携设备、能源管理技术积累带来技术协同效应，有望拓宽燃料电池产品线； 、为公司进入军工产业带来敲门砖。军工领域客户特点是订单稳定性与回款情况一般比较出众，但业务拓展初期要获得客户认同的周期较长，这一步Protonex已经初步完成；同时燃料电池特征符合军工市场多种潜在需求（例如无人机、备用电源等），长期我们看好公司在军工能源市场的开疆辟土。

三季度收到日清纺集团战略投资，以充随着720p、1080p高清监控产品的出现沛的现金储备迎接增长。日清纺是与公司有着长达20多年技术合作渊源的碳板供应商，本次以市场价1.51美元进行战投，不带任何限制条款，显示了对公司技术的认可以及未来发展的信任。公司持续接触战略投资客户，维持充沛的现金流量，一方面随时准备对合适的标的展开并购动作，另一方面也为开拓中国、印度等不熟悉的市场备足弹药，展示出一种值得信任的合作伙伴的姿态。充沛的现金伴随富余的产能使公司可以应对内生外延扩张的各种可能性。

找到燃料电池市场的差异化定位，等待价值发现。公司作为燃料电池领域的先锋，在资本市场时常引领燃料电池板块行情，每每遇到油价变动就享受大幅波动，市场或者视其为能源革命先锋给予极高估值，或者因为新能源汽车短期无法产业化而将其打入冷宫，但这两种定位可能都只是市场的偏见。眼下管理层所推崇的“打造可持续的商业模式”可理解为打造专业领域的护城河，不断提高运营效率，降低成本，利用内生、外延扩张的方式实现稳健增长。因此存在一种可能，当空头仍然因为油价走低、燃料电池汽车还远未到达规模生产而拒绝承认公司基本面的变化时，可能被迫平仓而助力一波行情。