中航证券降息显著利好流动性和风险偏好指数哈

中航证券：降息显著利好流动性和风险偏好 指数有望上攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

腰 一、央行非对称降息点评：降息周期得到确认，年内或还有降准中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

本次降息在意料之外。央行本次降息时点早于我们的预期，也出乎大多数市场机构的预料，主要原因在于此前政府表态似乎一直在试图淡化市场的降准降息预期。另外，本次央行采用非对称降息，贷款利率直接下调0.4个百分点，这也在市场预料之外。在这种情况下，央行不得不动用降息手段，直接调低贷款利率0.4个百分点，希望能尽快降低信贷利率，恢复经济内生增长动能，同时房贷利率降低也有助于稳定房地产，进而缓解明年稳增长的压力。

但在情理之中，首先，经济下行压力迫使央行不得不加大放松力度。此前我们一直在强调降准降息的必要性，最主要的理由就是稳增长的需要。虽然经济处于改革与转型的大方向中，但不能因此否认稳增长的必要性，甚至可以说是当前政策的首要目标。但10月经济、金融数据继续差于预期，最新的11月汇丰PMI预览值也跌至半年新低，可见目前经济下行压力丝毫未见减轻，我们预计明年经济将向7%的水平滑落，对就业和财政都构成威胁。在这种情况下，央行不得不动用降息手段，直接调低贷款利率0.4个百分点，希望能尽快降低信贷利率，恢复经济内生增长动能，同时房贷利率降低也有助于稳定房地产，进而缓解明年稳增长的压力。

其次，从国际大环境来说，目前降息也是较适宜的时机。目前国际货币环境整体宽松，美国尚未真正启动加息，欧洲则将实施欧版量宽，日本三季度经济意外衰退，不排除日央行进一步宽松的可能，主要发达国家利率依然处于极低水平。这样的大环境为中国降息提供了有利的条件，在美国加息之前，我国的降息行为不会带来较大的资金流出压力。

存款利率实际没降，银行利润将受到影响。存款利率虽然下调了25BP，但上浮幅度扩大到了1.2倍，考虑到银行在拉存款压力下基本会按浮动上限吸收存款，因此实际存款利率依然是 . %，这意味着本次降息实际上是单边降低了贷款利率，并且幅度较大，银行的息差显著收窄将令利润增速出现明显下滑。

我国进入降息周期得到进一步确认，未来可见多次降准降息。此前我们已在报告中指出央行连续调低正回购利率已经宣示了我国进入降息周期，那么本次降息应该说只是令这一结论得到了进一步的确认。考虑未来的政策走向，我们认为降息不会只有一次，并且降准的可能性也已显著提升。我们预计未来存准率至少有四次的下调空间（每次0.5%），不排除年内进行一次降准的可能。

融资成本有望下降，但经济减速方向不改。降息周期的继续演进，经济增速的下行，配合一些结构性的改革与调整，我们有理由相信贷款利率将出现较快速的下行，融资成本的降低利好实体企业。对地产企业来说，最艰难的日子可能已经过去，但从行业整体来看，紧靠利率下降未必能扭转行业长期景气下行的趋势，因此房地产投资能否企稳回升还需观察。对宏观经济来说，结构性减速有深刻的内在因素驱动，因此除非政府进行过强的刺激，否则明年经济减速的方向很难扭转，实际上我们对明年经济增速降速至7%左右的判断中已经包含了降息的影响，因此本次降息时点虽然早于我们的预期，但尚不足以令我们改变对明年经济运行的总体判断。

进一步宽松利好股债。资本市场上，降息有利于提升股市的估值水平，除无风险利率下降外，市场对未来继续宽松的预期也会加强，有助于提升风险偏好，因此对股市形成利好。目前降息的影响还并未完全pricein，预计下周大盘会有上攻，板块上可关注多角度受益于降息的房地产行业。而对债市来说，降息周期无疑是牛市的有力支撑，预计债券牛市将延续至明年。