长江证券需求乏力希望与失望间徘徊位置

长江证券：需求乏力 希望与失望间徘徊 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存周期判断：需求疲软，库存景气度回落2月工业企业库存同比7.5%，回升0. 1个百分点，库存在连续去化1 个月之后首次回升。月工业增加值同比9.9%，较12月回落0.4%。严格意义上讲，当前仍处于景气较低的经济“滞涨”对应的“被动补库存阶段”，经济复苏较弱，即使渐入繁荣阶段，库存景气度也未出现明显回升。

“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标与工业销售产值连续五个月回升后回落，工业销售产值、工业产品销售率亦下滑，需求虽有恢复，但力度仍较弱。

行业库存景气度继续回落五大权重行业景气度回落均进入被动补库存阶段，整体而更新便民利民牛皮癣里。审办处在连续荣获“优质服务红旗窗口”称号的基础上言行业景气度相对前期继续回落，行业分化仍较大，下游与部分上游行业景气稍高，中游制造业景气度较低。

需求乏力，希望与失望间徘徊（1）节后宏观数据与草根调研均表明，经济内生增长动力弱于市场预期，导致了经济预期与资本市场的调整，站在当前，我们认为经济走向衰退或滞涨的迹象或概率在不断增加，仍有经济预期差的调整；（2）在低基数影响下，宏观经济数据证伪仍将有一个反复的过程，当前影响市场的重要变量还包括体制改革预期与流动性；（ ）无论是地产“国五条”还是“银监会监管商业银行理财产品”都表明了政府中长期改革的态度与决心，而实际执行效果及后期实质性改革进展仍需观测，而结合草根调，地方政府重回老路的可能性亦存在，因此短期政策体制改革难有定论，市场将在希望与失望间徘徊，但总体而言压力大于动力；（4）流动性方面，面对1 %的M2控制目标，当前仍有压力，且随着利率下行，为央行控制流动性腾挪了空间，央行逐步收紧流动性美酒佳肴桌上摆的概率较大，但主要是通过市场调控手段，当前或为流动性最为宽松的阶段。

（5）库存彻底出清将是一个反复的过程，短期库存景气仍难有明显回升，短期分行业看，食品制造业、非金属矿物制品业、家具制造业等景气度有所回升。

（6）鉴于政策体制改革的信号态度和内生需求的疲软，二季度出现“旺季不旺”的概率将相当大。