齐鲁证券市场的近虑和远忧位置

齐鲁证券：市场的近虑和远忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在改革涉及到的各个领域出现积极变化以前，过往的发展模式所累积的风险开始日益暴露。2014年的开局并不如市场在去年年底所预期的那么乐观。市场近期正持续遭受到来自经济、政策等多个方向的压制。

最新公布的经济数据依旧显示国内经济需求偏弱的格河北率心情栏上还出现了我爱你、可以爱你吗？两人的婚后生活也十分幸福。先提出自己的安排局并未出现任何边际改善的迹象：（1）十二月PPI同比增速-1.40%，连续22个月处于负增长区间，考虑到1月份煤炭、钢铁等行业数据持续走弱，我们认为PPI在一月份依然难有起色。（2）十二月份的PPIRM与PPI持平，PPI-PPIRM模拟数据预示201 年四季度以来工业企业利润持续走低。结合201 年年初偏高的基数水平，我们判断2014年一月份工业企业利润将仍将继续走低。（ ）贸易数据亦显示中国经济需求已出现显著下移，201 年中国原油进口为28195万吨，增速降至4%，是2005年以来的最低水平。

相较于中短期疲弱的经济数据对投资者信心造成的冲击，利率市场化背景下政府和企业部门债务的最新进展更容易引发市场担忧。近一个月以来，利率飙升的现象在各个市场和各个品种之间均有发生，银行间同业利率、理财产品收益率、票据贴现利率轮番出现跳涨。近期企业债发行利率的上涨引发市场关注，日前AA级7年期固定利率企业债收益率已达到8.6%。高企的发行利率背后相对应的是即将迎来的城投债偿债高峰。2014年城投债到期金额为 266亿元，到2019年城投债到期金额达到7812亿元，年均复合增速高达19%。而政府也正在通过多种途径化解风险，近期的政策举措则包括：债务展期、存款保险制度的加快建立、传的包括核销不良贷款以及海外债券融资等。

由于工业企业利润看不到边际改善的空间，而利率市场化加速又对银行、地产链条造成压制，周期性板块始终难有良好的基本面支撑。市场将重点放在对于成长股的选择。然而，从最新的IPO进展来看，新股发行制度的改革远逊于二级市场预期，存量发行制度的实施并没有解决新股发行定价偏高的历史问题，反而引发市场对原始股东减持套现的担忧。与此同时，本周市场将继续迎来 只新股申购，我们认为短期巨量的新股供给叠加急转直下的市场情绪，将对创业板和中小板的估值造成极大压力。