高考加油渤海证券双目标下疏堵结合宽货币转向宽信用魏家

渤海证券：双目标下疏堵结合 宽货币转向宽信用 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

展望下半年国内经济，尽管房地产投资回落对经济增长动力将产生持续压制，但外需的逐步改善和微刺激的定向施治将有利于缓和这引起了众多人的共鸣！或许还有人流着眼泪去写评论了！一回忆一压制的负面冲击，进而促使下半年经济保持中高水平增长。然而我们认为相较于同比增速而言，环比增速更能代表经济的增长动力，于是管理层稳增长措施在推动下半年经济环比增速企稳后，因2013年高基数的不利影响，GDP同比增速的回升幅度则将较为有限。

展望外围流动性变动趋势，我们认为不仅考虑到美国货币政策正常化缓慢且温和的步调，而且考虑到欧日经济体维持宽松货币环境的调控基调年内尚难扭转，于是国际流动性环境对国内流动性的影响仍显中性，相较于此，包括中国在内的新兴市场国家，其国际资本流动将更多源于各自经济金融风险的演变态势。

既然对于中国而言，外围流动性环境总体保持中性，尚不存在大幅收缩风险，那么国内因素仍将作为主导流动性宽松与否的核心。一方面考虑到实体经济在管理层微刺激的作用下将逐步恢复增长动能，从而提升对于流动性的需求，另一方面管理层将延续结构性宽松的货币调控，即“总量平稳、结构调控”的思由民间组织来做路将得以延续。因此，虽然下半年货币市场利率仍将维持稳定，但是在总量平稳且实体经济对流动性需求提升的前提下，结构性宽松调控将促使中长端利率稳中有降，并引起资金在不同期限间的配置发生变化，上半年过多存留于货币市场中的资金将逐步转向中长期信用市场，进而导致货币市场的宽松程度较上半年有所下降。

分季度来看，鉴于三季度“稳增长”的重要性将继续保持高位，以呵护刚刚有所企稳的经济增长动能，而且实体经济对中长期信用的需求增长相对缓和，于是货币市场利率波动中枢保持稳定的同时，中长期利率水平仍有小幅回落的空间。进入四季度，一方面考虑到中长期资金需求随经济增长动能回升而持续加强，资金将更多地从货币市场向中长期信用市场转移，另一方面，经济增长动能提升后管理层将重新权衡“稳增长”和“调结构”的重要性，其属意的流动性态势或将有所收缩，于是四季度短端利率将小幅回升，7日Shibor利率的波动中枢有望向4%回复，而中长端利率也将逐步停止回落，甚至存在微幅上升的可能。