高考加油金融勿高估佣金战对券商收入的影响荐4股魏家

金融：勿高两大着名展会携手开启面向全世界传播卡哇伊文化的新篇章。 2011年估佣金战对券商收入的影响 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014.1Q上市券商佣金率同比下降约8.5%，降幅基本符合预期我们测算2014.1Q上市券商平均净佣金率同比下滑8.5%、较上年全年下滑9.7%，降幅基本符合预期。上市券商中除国金、华泰由于率先启动价格战，佣金率降幅较大外，其他公司降幅多小于平均。高佣金率的区域券商国海、太平洋、山西等佣金率降幅小于平均，表明最低佣金率指导线仍有约束力。

证监会发文规范经纪业务，价格战进一步升级可能性较小2014年4月25日证监会下发《关于进一步规范证券经纪业务活动有关事项的通知》，从佣金率自律管理、严禁低于成本佣金率等多方面进一步明确、重申和细化证券经纪业务的监管。我们认为佣金率下滑为逐步过程，市场担忧的“价格战不断升级下佣金率将出现非常大幅下降”的情况发生的可能性较小。我们重申预计2014年行业佣金率下滑20%的判断。

1季度上市券商经纪收入同比增长2.9%，显示佣金率下滑对经纪影响并不大虽然价格战导致上市券商佣金率出现下滑，但2014.1Q上市券商经纪收入67.2亿元，同比增长2.9%，19家上市券商中1 家经纪收入实现同比增长。

这一方面受益于竞争加剧下市场份额向优质券商集中，多数上市券商经纪份额实现增长，饿了么拿到3.5亿美元的E轮融资时另一方面受益于市场交易活跃。收入占比方面，IPO重启、投行收入增加及创新收入提升，驱动上市券商经纪收入占比由 6%降至 %，其中西南、海通经纪收入仅占18%和24%。考虑到经纪份额提升和收入占比降低的双重效应，我们认为佣金率下滑对证券行业收入影响明显小于预期。

投资建议：继续依次推荐中信A、海通A、西南和东吴证券，维持买入评级市场可能过度高估了佣金率下滑对收入的影响。创新业务规模高增长、融资成本下降及投行收入大幅增长有望驱动今年行业业绩高增长，证券行业创新大会即将召开是短期催化剂。我们继续依次推荐中信A/海通A/西南/东吴证券。