齐鲁证券微刺激难挡经济继续下行计划

齐鲁证券：微刺激难挡经济继续下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们的观点：

16 Serious Feeling 预计4月工业增加值同比增长9.2%。高频数据4月上旬重点电厂耗煤日均量下跌幅度大于去年同期，但是好于2012年，粗钢人均产量要好于去年同期。相比之下我们倾向于采取发电量高频数据来预测。4月汇丰PMI初值也环比上升，汇丰PMI和工业增加值季调环比增速趋势基本一致，由于政府在财政和货币政策上采取微刺激措施来对冲房地产投资下滑，3月的工业增加值环比增速回升可以表明政策已经开始产生效果，因而我们预测4月工业增加值季调环比增速将会小幅回升，预计二季度工业增加值累计同比增速9%。

预计4月固定资产投资累计同比增长17.3%。房地产投资依然受到产业传导链条的影响继续下行，资金来源上房地产销售继续下滑导致自有资金来源下降，99号文继续对表外融资限制，房地产投资将继续下行，我们预测4月房地产开发投资额累计同比增速15%。基建投资由于3月银行在信贷以及政府在财政上支持有所反弹，短期这种趋势将继续，但是财政收入增速趋缓以及表外融资缩减、还有缺乏投资项目都将导致基建投资反弹空间有限，而且我们怀疑短期微刺激会导致财政投放提前，我们预计4月基建投资累计同比增速为23.7%。制造业投资方面，政府已经开始治理过剩产能，特别是河北模式的推广，都将加快制造业投资下降。

预计4月社会消费品零售总额同比增长12.3%。消费受到反腐的影响已经逐渐减弱，财政投放加强以及消费者信心指数开始明显回升，这些都有利于消费回升。另一方面房地产产业链中的建材、家具等增速都将随着前期销售下滑而下降，维持4月环比增速同去年基本持平判断。

预计4月出口增速-4%，进口增速-12.6%，贸易顺差225亿美元。4月汇丰PMI新出口订单指数初值下滑，从上月终值50.5降至48.6，为四个月来首度降至荣枯线下方。4月美国和欧洲MARKIT的PMI初值都环比继续回升，出口订单和欧美PMI指标的背离可能在5月显现出来。此外，4月人民币汇率继续贬值也会抑制在出口项和进口项下的虚假贸易，此外寄托在进口项下的大宗商品贸易比如铜以及铁矿石进口增速也将会受到较大冲击。