齐鲁证券微刺激不改经济下行趋势物业

齐鲁证券：微刺激不改经济下行趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：汇丰公布4月PMI初值为48.3，环比上升0.3个百分点。

我们的观点：

PMI暂时企稳，回升动力不足。4月份PMI数据录得48.3，尽管环比3月份上升0.3个百分点，但是依然连续四个月低于荣枯线50，预示经济增长动力不足。3月份新增社会融资总量和信贷投放量同比相对平稳，信托贷款规模明显萎缩压缩，表外信贷开始转向表内信贷，财政存款大幅减少都表明银行和政府开始加大对实体经济资金支持，我们认为3月工业生产的回暖可能与这个因素有关。但是M2增速和社会融资总量余额增速持续处于下降通道，货币供给并不支持经济持续反弹。此外经济内生增长动力也不足，3月地产销售增速继续回落将引导新开工与投资增速继续下行，同时对地产相关产业链诸如建材、汽车以及相关行业的生产、消费产生负面作用。消费需求疲弱，企业开始被动补库存，工业生产明显回落。

能使操作电压大幅降低 需求和生产小幅扩张，但是依然疲软。4月份PMI数据生产项目录得48，环比上升0.8个百分点，连续三个月低于50。虽然本轮经济周期性较弱，但从去年12月份开始，经济呈现需求弱于生产的格局，生产的扩张导致企业被动补库存，产成品库存指数连续两个月在50以上，企业库存集聚，产品相对过剩抑制企业下一期的生产活动。

新订单小幅回升，未来经济不乐观。4月份的新订单指数录得47.7，环比上升1.2个百分点，创下有数据以来同期最低值。新订单小幅回升可能是旺季所致，而且回升幅度并不大，后期对经济并不乐观。

就业指数开始收缩。就业指数从3月份49.4的下滑到4月份的48.6，指数连续6个月低于50，显示目前经济增长不足以带动就业改善。3月就业指数环比改善可能是年后农民工返城所致，随着经济继续下行，就业指数也将会继续往下走，就业下行幅度将决定政策托底的节奏和力度。

经济处于被动补库存，经济后期走弱幅度将收窄。从经济周期角度判断，经济从去年12月份开始处于被动补库存，经济增长的内生动力不足。3月社会融资总额同比相对平稳，银行信贷也有所增加，基建投资增速明显加快，这些都与国务院加快推动保增长措施有关。但是根据我们的预测，由于财政政策很难托底，因而政策放松路径会沿着财政-货币-信用路径逐渐释放。近日央行针对农村金融机构降准的措施以及加快核电、水利水电等项目重新启动表明政府已经在积极采取措施对冲经济下行。如果经济继续下滑压力增大，保增长的压力可能迫使政策转向房地产调控政策的放松。诸如首次购房的信贷与优惠利率的放松政策等等。在这样的背景下，经济下行幅度将收窄。