金融奠定长期健康发展之基荐股蹭飞

金融：奠定长期健康发展之基 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：4月8日，证监会就《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则向社会公开征求意见核心观点：

净资本精确划分，减少重复扣减，预计释放净资本5%-10%。我们测算行业附属净资本占净资本总额比重为25%。

本次区分能够更好的体现金融企业的风险覆盖情况，向银行业监管模式靠拢。同时不再对金融资产重复扣减净资本，我们测算本项调整将释放券商的净资本比例在5%-10%。

金融资产风险资本计提比例提升，结合净资本释放，整体对风险资本覆盖率影响中性。本次调整增加了金融资产风险资本准备的计提，根据股票和AAA债券资产调整的前后对比看，本次调整对风险资本覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）的影响偏中性，同时目前券商风险资本覆盖率平均在800%，远高于监管下限100%。

权益乘数理论上限大幅提升，实际上限提升有限。（1）本次调整弱化了“净资产/负债”指标，而是推出新指标资本杠杆率（核心净资本/表内外资产），我们测算15年末券商行业资本杠杆率为21%，距离8%下限有较大空间。

（2）单看“净资产/负债”指标，杠杆上限理论上从6倍提升到11倍，但受制于资本杠杆率指标带来的限制，基于行业数据进行静态推算，行业权益乘数实际上限在5.9倍。（ ）从2015年末风控数据看，对净资产占比要求过高是制约券商资产规模扩张的主因，本次调降净资产占负债比重至10%，将大幅提升券商权益乘数和资产分配的灵活性，在资本杠杆率达标的情况下，可以突破6倍杠杆上限。

弱化证券公司评级影响，高评级券商在风险资本计提上的优势下降。原先规定是A、B、C、D类公司可在大部分风险准备计提科目的基准上按照0. 倍、0.4倍、1倍、2倍进行调整，新规调整后，将A、B、C、D类公司的计提系数调整为0.8倍、0.9倍、1倍、2倍，对原有评级高的企业的风险资产准备造成较大负面影响，但由于目前行业风险资本覆盖率处于800%高位，故本次调整对高评级券商的负面影响较小。

短期对券商业绩影响有限，长期奠定健康发展之基。受制于市场环境以及去年底两融降杠杆影响，券商财务杠杆降至 . 倍，离原上限6倍有很大空间，故本次调整对券商短期业绩影响有限。但从长期看，新风控体系向国际看齐，并考虑了日益兴起的衍生品以及新三板市场，具有很强前瞻性，调整后的风控体系将奠定券商十年稳定健康发展之路。

投资建议：（1）提升中长期盈利能力和估值水平：虽然本次风控机制调整对券商短期业绩提升有限，但本次调整使得券商在财务杠杆规划和资产配置选择上更加灵活，在资本杠杆率达标的情况下，可以突破6倍杠杆上限，这将提升券商中长期盈利能力和估值水平。（2）估值位于安全区域：悲观假设下，预计行业今年ROE5%（考虑了2%救市亏损），对应估值区间在P/B1.6倍到2.4倍，目前板块估值为P/B2倍，位于估值中枢，依然处于安全区域，本次事件催化或带动板块行情，维持行业“推荐”评级。（ ）推荐标的：从提高权益乘数理论上限角度看，目前权益乘数较高的券商更加受益，建议关注东方证券（600958）和长江证券（00078 ）。同时，我们继续推荐中长期竞争力突出的券商，中小券商中，建议关注成长性突出且流通市值较小的宝硕股份（600155）和东兴证券（601198）；大券商中，建议关注估值低、业务优势显著且自营业务相对稳健的华泰证券（601688）和广发证券（000776）。

另据周炯透露风险提示：风控新体系影响与我们测算或预期不符；券商业绩驱动参数出现超预期下滑；资本市场改革政策不达预期。