平安证券货币政策适当放松仍是预期而非现实蹭飞

平安证券：货币政策适当放松仍是预期而非现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当前的货币政策是否出现适当放松？需要观察货币数量、价格和汇率三大指标的变化。如果货币供应量和信贷增量有所放松、如果存贷款利率和货币市场利率有所下行，如果人民币汇率出现贬值，说明货币政策已经适当放松。否则，只是对松动的预期。

就货币数量而言，2011年11、12月M2增速和新增信贷未见放松迹象11月底M2余额为82.55万亿元，同比增长12.7%，连续第八个月低于16%的增长目标。11月底新增人民币贷款为5622亿元，环比减少246亿元，考虑到10月有对铁道部的1600亿元的临时新增贷款，11月份新增信贷仍持续紧缩。

如果12月份新增信贷不大幅放松至6600亿，2011年达到7.5万亿信贷预期目标的可能性相当小。从货币数量观察，目前大致处于延续了5个月的持续紧缩状态。

就货币价格而言，目前货币市场利率、贷款加权利率以及短期理财产品利率均未见明显下行临近年底，人民币存款增速迟缓，同比仍处少增状态，财政存款的下行刚刚显露。各商业银行为冲时点数，资金面再度有所紧张，利率下行的迹象尚未显现。

就宏观增长而言，目前货币数量仍处于回归到次贷危机前常态的过程中较为普遍的预期是，2012年的经济增速大致为8.5%，CPI大致为3.5％，因此稳中有退是大概率事件，在这样的背景下，预期2012年M2增速大致在15%～16%，新增信贷大约在8万亿（同比增速在%），社会融资总额大约在16万亿（其中银行信贷占比下滑至50％左右，反映出非银行系统的融资重要性持续上升，参阅图1、图2），各项指标均回落至2002～2008年的平均水平，而不是次贷危机后的的急剧扩张状态。

值得关注的是，从社会用电总量和制造业PMI指数来看，目前仍在下滑，显示宏观面尚未到转折点。

短期以稳为主。兰格钢铁信息研究中心市场监测显示：现河北邯郸地区二级冶金焦960元就人民币汇率而言，偶现的贬值不意味着境内人民币供求的松动，而意味着对2012年中国经济增长的预期不乐观从利用FDI看，目前处于连续6个月的持续下滑中，FDI已经从低增长转为负增长；从银行结售汇看，目前处于连续6个月的下滑中，11月份已转为净售汇；从外汇管理局货物贸易结算额的顺收，以及海关货物贸易报关额的顺差来看，10月份开始出现顺差大于顺收；从贸易结汇率和售汇率，以及收汇结汇率和付汇购汇率来看，私人部门售汇意愿下降，购汇意愿上升。

因此，我们的结论是，目前人民币的偶现贬值，不意味着人民币头寸的宽松，而是11月份刚刚出现了中国从资本内流逆转为外流，2012年资本外逃规模可能不会低于千亿美元。