申万宏源反弹将更有延续性位置

申万宏源：反弹将更有延续性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

重新开放这个体育馆 一、政策已转向宽松是我们的基准判断，信用环境改善为市场托住了底线，而积极财政更加积极为市场提供了上行催化，反弹有望随着信号验证逐步推进，将更有延续性。年初以来社融出现的三大问题均已有对冲政策落地：(1)资管新规配套文件放松，非标续作难的问题将得到缓解。(2)郭树清主席督导银行业加大民企和消费融资服务力度，企业中长期贷款有望回升，在扩大信贷总量的同时，提高信贷数据的质量。(3)扶植中小微企业+窗口指导银行买入中低等级信用债，AA级企业债的信用利差改善已基本确认(相对国债R星在制作《侠盗猎车手：圣安德烈斯》时未曾呈现在正常游戏流程中的一个小游戏的信用利差大幅回落，相对AAA级企业债的信用利差初现见顶迹象)。2.“积极的财政政策要更加积极”带来的真正边际变化可能是基建投资和财政支出增速的回升。减税和扶植小微固然重要，但与原先的政策导向相比并无明显差别。真正有预期差的表述是地方政府专项债券要在基建上早见效，以及保障融资平台合理融资需求。基建投资增速预期改善，构成A股市场的上行催化。过去一周与市场交流观点变化，部分投资者反馈对政策转向和反弹尚存疑虑，主要体现在3个方面：(1)认为政策转向本身尚存在不确定性。(2)对政策转向的力度存在疑虑，同时担心汇率、中美摩擦等外部冲击对反弹进程形成干扰。(3)强周期+金融地产建筑的反弹过快，热点板块的持续性存疑。在我们看来，存在这3方面疑虑都是没有充分理解反弹将更有“延续性”的真实含义。支撑当前反弹的是“驱动力”+一系列“信号验证”的组合。驱动力就是政策转向，而信号验证包括：政治局会议确认政策方向(之后政策转向将正式进入难以证伪的窗口)，8月中旬初步验证金融和经济数据的改善，9月中旬才是政策效果的决断期。现阶段有分歧是正常的，这恰恰是我们认为反弹会更有延续性的基础，因为未来预期还可能变得更乐观，更一致。