行业流动性充裕为债市反弹奠定基础

债市此前经历了大幅调整，近期逐步企稳。信贷高增长所带来的降息预期下降、型大举弃债转股都成为近期债市大幅调整的主要原因。商业银行对长债的观望态度使得此次债市调整时间较长。展望未来，市场将展开阶段性反弹。

流动性充裕 奠定反弹基础

1月到期央票加上其它债券到期资金共计1.3万亿，为2009年内单季度到期资金高点，因此，一季度债市资金相对于其它三季度相在纸上扎几个小孔对充裕。从商业银行的债券和信贷资产季度增速的比较来看，两者的趋势变化有较强的一致性。在信贷资产增速较快时，一般也伴随着债券投资的快速增长，这可以解释为银行体系流动性充裕，信贷和债券资产配置同步扩张。而在银行体系流动性偏紧时，信贷和债券资产配置将同时受到抑制。去年12月和1月份信贷数据的超预期增长，并不会根本上改变银行体系流动性充裕的状况，也不会对银行的债券投资规模产生明显的挤压效应。一季度充裕的流动性，将为近期债市展开阶段性反弹打下较为坚实的基础。

基金减持降低债市不确定性

1月份基金公司是债市的最大空头，减持债券的主要为股票型基金。1月份各项经济数据为近期股市的阶段性反弹创造了前提，但由于债市整体的流动性状况是由商业银行所决定的，而股票基金减持债券属于短期现象，因此，近期股市的阶段性反弹对债市整体的流动性分流作用依然有限，相反股票基金抛售债券将会减少这些机构对债市勇士队是在主场表现最好的球队没有之一造成的不确定性影响。

总体而言，2009年上半年还是债券牛市的尾巴，因为通缩是短期现象，而目前央行降息周期可能也行将接近尾声。考虑到目前经济环比虽有反弹，但经济增速总体仍在低位徘徊，所以，近期股票市场的表现也并不能代表实体经济如市场所预期的一样改善，毕竟2009年上半年还是企业盈利最差的时期。

据报道，2009年国债发行将超过1.4万亿。虽然中长期国债发行有所扩容，但总发行规模仍在市场的预期之中，相对于由于央票减发为债市新增的流动性以及央行全年实施适度宽松的货币政策，2009年国债的大规模增发不会对债市造成系统性的供给冲击。2009年国债发行计划的确定和中长债供应的明朗，有利于近期中长债率的企稳，为下一阶段债市的阶段性反弹打下较好的基础。