行业会稽山黄酒龙头企业外延扩张谋发展

■国内黄酒行业龙头企业牧民海拉提不愿再赶着牛羊转场了。公司2013年营业收入为9.34亿元，市占率为6.07%。收入规模位于古越龙山、金凤酒业之后，位列第三。销售区域主要集中在浙江，其伦铝仍有跌破昨日低点风险。中浙江绍兴占销售比重的42%。且公司为民营企业，相比行业前两位的国有体制更为灵活。

■竞争优势：黄酒行业目前销售主要集中在江浙沪一带，相比白酒行业在规模上具有较大的差距。公司作为国内历史最悠久的黄酒企业之一，具有销售渠道优势和原酒储量优势。随着黄酒口感改良，以及黄酒的健康性被大众所认识，黄酒行业仍具有较大的发展空间。伴随公司上市后带来的募集资金及品牌声誉度的提高，使得公司有望获得超越行业的发展。

■财务分析：1）收入构成：中高端和普通产品2013年分别占公司收入的44.5%和49.1%，由于三公消费对高端产品销售的影响，13年普通产品的收入占比第一次超过中高端。2）盈利能力：毛利率持续提升，同行业比较低于金枫酒业，高于古越龙山。3）费用管控能力：

近几年期间费用率持续下降，可见公司具有较好的费用管控能力，同行业比较优于金枫酒业，和古越龙山相差无几。

■募投资金主要用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目，扩大公司产能，为公司外延扩张获得更大的市场份额提供基础。

■投资建议：预计年净利润分别为1.28亿元、1.42亿元、1.59亿元，净利润增速分别为3.3%、10.8%和11.8%。按照发行1亿股来计算，全面摊薄的EPS分别为0.32元、0.35元和0.40元。根据可比上市公司2014年PE估值的对比，同时我们考虑到一季度黄酒行业盈利能力有所下滑，我们认为给予公司2014年PE为倍相对合理，建议定价区间为8.01元-8.65元，询价区间为3.80元-4.20元。

■风险提示：1）外延扩张的进度低于预期；2）外延扩张的过程中费用投入过大，使得业绩承压；3）三公消费对中高档黄酒消费的影响。