563百万元

基本结论

08年公司实现收入1,563百万元，同比增长20%；实现归属于母公司的净利润277百万元，同比增长13.8%；EPS为0.65元。收入和净利润分别低于我们预期值的4.4%和5.5%。

公司主营业务毛利率为33.72%，较上半年的35.16%和07年的35.93%均有所下降，主要原因机床业务毛利率因原材料成本的上涨和下半年为减少普通卧镗库存采取了降价促销措施，导致同比减少了约3个百分点，同时交大赛尔的压缩机业务也因需求下降和成本上升导致毛利率下降约4个百分点。..公司08年期间费用为227百万元，同比增长38%，占收入比重14.5%，较去年同期略有上升，显示公司费用控制仍保持较好水平。

08年公司投资收益为15百万元，较07年同期减少46%，主要原因是07年同期公司因收回中富证券委托理财款，投资收益大幅增加24百万元；但我们注意到公司参股50%的昆明道斯公司贡献了12.5百万元的投资收益，同比增长152%。由于昆明道斯在手订单较多，我们预计09年仍能保持相当利润贡献。

当期公司收到的数控机床增值税返还较上年增加11百万元，导致营业外收支同比增长约90%，09年公司仍可享受该优惠政策；但10年该优惠政策到期，若无法延续，对当期损益影响较大。

公司08年底的应收帐款和票据为249百万元，低于3季度末的355百万元和年初的290百万元，保持良好周转率；但存货较上年同期增长55%，年底为663百万元，高于3季度末的592百万元和年初的427百万元，体现出下半年需求下降后公司库存压力明显加大；由此导致当期的经营性现金流同比下降55%，为120百万元。

公司期末的预收款434百万元，与年初水平相当；但明显低于3季度末的534百万元，主要是因为4季度机床产品订单受下游企业不景气影响，增速大幅下降导致的。

基于需求仍处于低迷状态，09年1季度其影响开始显现，我们调降了公司的盈利预测，09-10年EPS由0.81和0.84元分别调为0.60和0.65元（假设数控机床增值税返还政策到期取消），目前公司股价对应PE09E为20.2倍，估值合理，投资建议由买入调为持有。