齐鲁证券尝试构建地方政府信用体系了

齐鲁证券：尝试构建地方政府信用体系 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国财政部周三发布2014年地方政府债券自发自还试点办法的通知，明确2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。

尝试构建地方政府信用风险体系我们认为，地方政府债券自发自还政策可能是构建地方政府信用体系的尝试。自发自还是指试点地区在国务院批准的发债规模限额内，自行组织本地区政府债券发行、支付利息和偿还本金的机制。中国从2009年开始发行地方政府债券。截止2010年所有地方政府债券都是财政部代理发行的。2011年开始，部分省市诸如上海、广东、浙江等省市开始尝试自发代偿，即省市发行，财政部代偿。尽管是自发代偿，但债券定价实际意义上仍有财政部背书，发行利率基本按照国债定价，不包含地方政府信用风险溢价。

孩子太可怜了”。很快 本次通知要求发债政府及时披露债券基本信息、财政经济运行及债务情况等。试点地区择优选择信用评级机构，按照有关规定开展债券信用评级。试点地区与信用评级机构签署信用评级协议，明确双方权利和义务。这意味着新的地方政府自发自还的机制，与以往的发行机制后的国家信用背书脱钩，完全建立在地方政府的财政收支基础上，利率定价更多的是充分体现地方政府风险溢价，这是为构建地方性信用风险定价体系打基础。

发行量可能会扩大，对地方政府财政支持有限从年初的债券发行规模预算来看，2014年地方债券发行规模在4000亿。若考虑到到期的993亿，净增量3007亿。2013年发行量为3500亿，到期量884亿，净增量为2116亿。2014年环比2013年增加量只有891亿。我们不排除后续有扩大额度的可能，但量难以有较大突破。从地方财政收入来来看，2013年国有土地使用权出让收入4.1万亿元，随着房地产市场产业链调整开始，我们估算2014年全国地方政府土地出让金收入可能下降到3万亿左右，从这个意义上讲，地方政府债券发行短期很难弥补土地出让金下滑幅度，对地方政府的财政支出影响较小。