水井坊销售强劲恢复运营更趋规部件

水井坊(600779):销售强劲恢复 运营更趋规范

公司过去在内部管理规范性、渠道扁平化方面下了很大工夫,上半年取得非常好的销售增长,尽管下半年的同期基数较大,我们仍然认为快速增长势头能够延续,上调长期评级到A。商务部如能同意DIAGEO 控股全兴集团将构成股价催化剂。

销售快速增长态势能够持续。公司上半年销售收入4.9亿元,一、二季度分别增长58%,54%,其中中高档酒和低档酒分别增长47然而反对放宽人口政策的声音也层出不穷。如中国社科院马克思主义研究院院长程恩富等人认为.5%和128.4%,增速迅猛基数较低固然是主要因素,但快速恢复并达到历史最好水平,也显示公司对市场投入见效,产品具备竞争力。下半年基数效应消失,但公司积极进行市场开拓的思路手段没变,我们认为收入快速增长态势可以延续。

销售模式转型,市场从沿海向内地拓展。销售模式转型明显,前五大经销商占比从08年的42%陡降到09年22%,原因一是渠道扁平化,部分二批商变为一批商,减少大客户依赖,深度分销试点已经在成都、北京等地展开,公司已有100多个销售人员,目前在成都的还是辅助总代成都威斯特公司来工作;变化二是从沿海转向内地市场拓展。原先在广东、上海、成渝、北京等地发展,其中以北京为核心的华北市场快占到业务量的30%,现在基本每个省有1~2家经销商,今年河南、湖南、陕西等地发展很快,尤其是河南。

在外方支持下公司销售和内部管理的规范性继续提升。近期公司特别设置了合规主管,由外方合规总监亲自培训,该岗位对公司合规风险进行事前防范、事中控制和监督,管辖的范围从采购到销售,加上非常严格、扎实的ERP、财务预算体系,公司未来稳健发展是可期的。

不足之处在于缺乏基地市场和团购渠道的不足。四川名酒集聚,导致公司没有建立起稳固的基地市场,也缺乏当地政府在税收、团购方面的优惠和支持,从而公司的营销费用投入很难有规模效应,这是公司需要突破的地方。

上调长期投资评级由B 到A,催化剂看商观点会变！）务部对外资并购的批复。我们略微上调年酒业EPS 到0.60元、0.89元,同比增速分别为20%、49%;地产业务10年贡献0.16元,年暂无收益。我们认为商务部同意DIAGEO 控股全兴集团的可能性较大,现在不存在可口可乐收汇源时的舆论压力。考虑到该题材,及同业的市值比较,我们认为公司具投资价值。