国信证券营收利润双回升持续改善DG

国信证券：营收利润双回升 ROE持续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国的感染率有所下降A股整体：盈利能力显著改善盈利增速快速回升。2016年四季度上市公司净利润增速大幅回升，全部A股剔除金融和两油后全年净利润累计增速达到了30.98%，显著高于前三季度20.81%的净利润累计增速。2016年四季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长17.9%，毛利率提高0.3%，三项费用率下降0.7%，显示上市公司整体盈利能力显著提升。

ROE持续改善，经营能力回升。ROE方面，2016年四季度剔除金融和两油后的上市公司ROE（连续四季度单季度滚动）为7.8%，自三季度以来ROE持续改善。销售净利率和资产周转率的回升是导致企业ROE持续改善的主要原因。财务杠杆相比三季度略有上升。

现金流继续改善，库存压力减轻。2016年四季度上市公司现金流比三季度继续好转，全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例从三季度的11.14%上升至四季度的14.26%。库存方面，虽然四季度存货累计同比增速有所上升，但上市公司存货占总资产的比重下降，这说明随着短期经济见底回升，上市公司去库存压力减轻。

创业板：盈利增速下行，差异扩大盈利增速呈现下行趋势。2016年四季度创业板净利润累计同比增速为36.5%，相比三季度净利润累计增速下降了7.1%，2016年净利润增速绝对水平虽仍处于历史高位，但已经出现了连续三个季度下降的走势。外延并购影响的消退是净利润增速放缓的主要原因，营收增速持续上升，三项费用率有所下降。

盈利增速哑铃型分布更加明显。从结构上看，2016年四季度创业板盈利增速呈现哑铃型的特征愈发明显，创业板内部企业的业绩分化特征更加突出，净利润增速呈现负增长的企业所占比重进一步增加。

行业比较：周期性行业持续向好、消费相对稳健行业业绩分化明显。2016年四季度有色金属、钢铁、建筑材料、机械设备、电子、化工等行业盈利增速明显提升，而采掘、通信、非银金融、公用事业、交通运输四个行业的净利润为负增长，家用电器、纺织服装、房地产、医药生物等消费行业盈利增速则较为稳健，并且较三季度均有所改善。

ROE的变动由净利率驱动。钢铁、国防军工、有色金属、商业贸易、建筑材料等行业ROE（连续四季度滚动）有所提升。通信、计算机、休闲服务、电气设备、非银金融等行业的ROE（连续四季度滚动）明显下滑，主要原因是这些行业销售净利率的下降。