国联证券估值去伪存真业绩王者荣耀公开

国联证券：估值去伪存真 业绩王者光荣 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

全球股市普涨，A股风格分化在全球经济整体回暖,美元走弱之下，全球股指普遍走高，但上证综指受金融去杠杆等冲击几近零涨幅。除此之外，A股还出现另一个显著特征——风格产生明显逆转：从风格看，大盘蓝筹明显跑赢创业板，在行业层面，从重成长到看盈利；在某一个行业中，龙头企业领跑行业指数，龙头个股获得估值修复同时没有业绩支撑的中小个股被市场冷落。

估值去伪存真，业绩龙头为王我们认为风格转换的背后是估值和业绩的双向作用。一方面，估值去伪存真，整体风格向港股化、美股化等成熟市场转向，龙头股享受估值溢价，而中小板和创业板的回落则更多的是对前期高成长预期的去伪存真。另一方面，在存量博弈的经济中，事迹一样往龙头企业集中，中国经济经过30年发展，很多行业已从增量经济转向存量经济时代，经济中的“马太效应”在存量时期体现得尤为明显，强者恒强，弱者恒弱是大趋势。

存量时期，同享“王者荣耀”下游方面，航空、空调、啤酒、汽车整车、冰箱、快递、白卡纸、洗衣机、酒店等行业集中度已较高，行业中龙头企业有望享受寡头利润，而航运、房地产等行业集中度则仍有较大提升空间，在集中度提升过程中，龙头企业也有望获得超越行业的增长。

增量经济，仍有成长值得期待从历史维度看，目前的中国仍是一只崛起中的成长股。供给角度，效率提升的3大路径主要是新技术（人工智能）、新模式（共享经济）、新制度（国企改革）。需求角度，消费已经取代投资成为经济增长的主要动力。

食品、穿着等平常消费在下落，而交通运输、医疗保健、教育娱乐等显著提升，并且高品质、智能化、环保、健康、成长和娱乐成为大趋势。

展望下半年，策略配置正当时我们建议关注以下未来景气有望延续或向好的行业：上游（核电、稀有金属、燃气）、中游（水泥、金属制品、专用设备、造纸、汽车零部件、整车龙头）、下游（机场、航运、酒店、游戏、安防、电子、环保工程及服务、饲料、动保等）以及部份行业虽然行业整体表现一般，但龙头获得定价权和超额利润的相干个股。

风险提示宏观经济下行风险；A股异常波动风险。