高考加油供给压力增加债市乍暖还寒魏家

供给压力增加 债市“乍暖还寒”

3月期债市场可能不太平静，过去一帆风顺的走势或许要被更改。宏观预期日益转好，地方债来势汹汹，全国两会期间政策定调，对股市利多明显强于债市，3月期债总体走势可能振荡偏弱。资金维持宽松是利多因素，期债下行的空间会受到资金托底的限制。

2月国债期货市场由强转弱

2月，四大因素导致了国债期货振荡偏弱，分别是社融数据超预期、股市发力上涨、税期因素导致资金边际收紧。前两个因素导致市场风险偏好上升，压制了债市的交易情绪，随之股市迎来春季行情，股债“跷跷板”效应又扩大了期债的回调压力。

根据中金所数据，2月十债主力合约T1906下跌0.895，五债主力合约TF1906下跌0.635。由于近期期债跌幅较为明显，证券市场表现强势，债市情绪受到一定打压，期债持仓有所下降。

基本面转弱资金面托底

首先，外围压力减弱，美联储2019年加息步伐放慢。去年10月美债收益率连续上攻3.2历史高点

，引发了国内对债市收益率上行的担忧。随着市场预期美联储加息步伐放慢，美债收益率从去年11月开始连续下行，目前，十年期美债收益率已经回落到2.7左右，国内债市的外围压力有所减弱。

美国经济进入2019年后走弱迹象进一步确认。价格方面，物价依然维持2%左右的水平，基本不变，生产者价格同比下降，环比不变。货币供应量增速又出现回落。制造业PMI回升，非制造业PMI下降，稳定性趋弱。失业率略升，非农就业人数依旧处于高位。美国经济增速高峰大概率已经过去，甚至有专业机构预测明年美国经济将进入减速期或衰退期，美联储2019年加息次数将大大下降。

中国宏观预期好转限制期债投资热情

国内宏观经济面，虽然2月宏观经济数据大幅好转的可能性不大，但是随着国内托底政策的启动，市场对经济的预期在不断好转。市场风险偏好抬升已经是不断确定的趋势。2月的宏观数据对期债的走势可能不会中消协副会长刘俊海产生太大提振，市场已经把注意力转向越来越确定的好转预期。这对期债的影响无疑是偏空的。

同时，值得关注的还有3月的全国两会。3月是一年政策定调的重要时段，全国两会期间，今年的各种经济政策总框架基本确定，会上出台了减税减费措施等经济刺激措施，股市可能受到更大的提振，债市位于跷跷板的另一端，重心可能暂时下移。

目前，国内宏观经济受到政策的驱动性托底影响明显，但尚未有实质性好转。1月，制造业PMI和PPI数据显示工业制造业承压依旧严重甚至有加大迹象；非制造业PMI、M2、社融和外贸数据，显示经济有企稳迹象，关键是社融远超预期显示实体经济可能有回暖预兆，导致市场对实体经济是否回暖的判断出现较大分歧。

我们判断，当前经济数据“乍暖还寒”，以工业制造业为代表的实体经济还未有复苏迹象，服务业有所恢复但仍不足以起到托底的作用。社融的超预期增长主要是岁末年初货币政策超乎寻常的宽松力度所致，如果政策效力不能有效传导至实体经济，显然不能认为实体经济开始回暖。但目前形势已经较2018年下半年有了很大好转，特别是相对于2018年10月、11月最黑暗的时刻，市场信心已经有了较大恢复。