齐鲁证券宏观策略专题报告股市晴雨表覆盖

齐鲁证券：宏观策略专题报告 股市晴雨表-110220 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

把这层茶渣洗掉 投资要点股市是经济的晴雨表：未来经济表现决定现在的股市走势不论是日本还是美国，在二战以来的60多年里，股市对经济的领先作用一直存在，即未来的经济表现决定了现在的股市走势，两者之间的关系在最近几年表现的更加紧密。

是什么决定经济的波动？货币政策是经济波动的最重要因素，而货币政策中间目标的改变是一个重要分界点。在货币中间目标于1989年真正转向利率之前，美国经济波动的决定性因素是货币供应量，不论是凯恩斯主义应用的鼎盛时期、还是货币主义掌权的阶段都是如此。

日本的货币中间目标改变的比美国更早，但在转变之前，经济波动的决定性因素也是货币供应量，直到“失去的十年”开始才打破这种局面。

一个合理的逻辑：货币供应量波动决定股市波动？这是事实！既然股市是经济的晴雨表，那么合理的推理是，货币供应量的波动也是股市的决定的因素，事实的确如此！在美国五六十年代，尽管凯恩斯主义货币政策是盯住利率，但财政刺激政策总是会伴随货币投放量的增长，因此，货币投放量是顺周期被动扩张，当凯恩斯主义应用达到鼎盛的时期，也是货币供应量波动和股市波动的密切程度较高的时期。

日本的历史也表明，在货币中间变量真正转向利率之前，货币供应量同样是股市波动的决定性因素，这种密切的相关性在1976年之前最为显著。

中国：正在走出不一样的走势？这不是事实！中国货币政策的中间目标依然是货币供应量，而且仍将延续。1984年中国人民银行行使中央银行职能以来，中国的货币中间目标就没有发生过真正的改变，一直都是货币供应量。尽管随着金融创新的发展，货币政策中间目标的改变是不可阻挡的趋势，但要变成像美国那样以利率为中间目标的格局还需很多年。

中国货币供应量和产出波动的关系比美、日更加紧密。从本质上讲，中国政府对经济干预较多的做法是对凯恩斯主义再一次比较成功的实践，因此中国货币供应量和产出波动的相关性更高。代表产出的工业增加值同比增速通常落后代表货币供应量波动的M2增速3个月左右，这比美国和日本的时间间隔更短。

中国的股市也是经济的晴雨表。1997以来，除股权分置改革从提出到真正实施的4年时间外，股市和经济的相关性也是比较高的，尤其是2006年完成股权分置改革以后，股市波动使经济晴雨表的作用体现的越来越明显。股指同比通常领先工业增加值同比3个月左右，这和M2增速领先的时间大致相同。

2011年市场预测：可持续性的反弹下半年才可能出现未来货币供应量的预测：上半年下降趋势已定。过去两年的货币过度投放带来了严重的通胀压力，也决定了今年货币政策紧缩的趋势。受通胀压力影响，货币投放节奏也是前紧后松。

2011年市场预测：可持续性的反弹下半年才可能出现。股改后，货币供应量同比（M2同比）与股市波动的关系越来越密切，领先时间也越来越短，从7个月到5个月、再到1个月，现在股市波动和货币供应量的波动基本是同步的。用M2同比作为自变量构建的一元回归的简单模型表明，股指同比的低点将会在2011年6月前后出现一个拐点，之后会出现连续几个月的反弹走势，但在年底又会重现回落。反映在股市上，2011年的股市拐点也在6月前后，之后会出现连续几个月的反弹走势，而到年底可能又会小幅的回调，但上升的趋势不会改变。