中航证券非理性繁荣计划

鱼缸里一条条罗非鱼、匙吻鲟的背鳍上都带有一个鱼形的标签 中航证券：非理性繁荣 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周五美联储现任主席伯南克在芝加哥的会议上，对全球金融体系中正在聚集的大量风险提出了警告。

伯南克认为全球性的低利率环境使得投资人承担着超额的风险，具体表现在资产价格的高企，例如现在垃圾债券和企业债的平均收益率已经较07年美国国债收益率为低。较低的债券收益率推高了权益类资产的价格。伯南克认为资本市场现在处在“非理性繁荣”的阶段。

“非理性繁荣”一词是在1996年格林斯潘在一次演讲中所提出，主要针对当时资本市场对于络概念的投机所提出，后来主要指由于过度投机所造成的泡沫。

泡沫的存在和价值低估这二者对于资产价格两极化的表象，更直接的就是人性在于恐惧和贪婪之间游走的非理性所造成。此刻争论泡沫与否似乎意义不大。经济与资本市场的相悖总是存在，但历史上并没有一次泡沫的破裂发生在经济的复苏阶段，当理性的质疑并没有被狂热所淹没的时候，也意味着泡沫破裂还很远。现在欧盟和印度也加入了这一场货币战，印钱的游戏还得玩下去，就如同1996年格林斯潘指出资本市场存在“非理性繁荣”到2000年路经济泡沫破裂，又过去了4年。

对行业反转性行业进行布局在部分新国五条地方性细则出台以后，我们对房地产板块的走势做出了“先扬后抑再扬”的判断，理由在于我们认为地方虽然未针对国五条的严厉调控措施出台相应细则条款，但在执行的初期地方公然违背中央的指导精神的可能性不大，后期逐渐会对一些严厉的条款进行放松或者配合出台一部分规避性质的政策。但出乎我们预料的是从政策出台到现阶段，并未看到任何从严的调控措施，也许新国五条的落实也就是一纸空文。此刻大举做多地产，也许需要担心再一次中央出台贯彻执行国五条的类似声明。如果考虑做多国内地产板块，我们认为家具类企业可以抵御出现上述黑天鹅事件的波动。

我们维持上周选择性积极做多的看法，通信类在今年将成为投资热点。我们建议增加通信板块的资产配置，估值参照10年的估值水平。

黄金或将被继续做空，继续看好天然气产业链的投资机会中国大妈战胜华尔街的段子可能永远是一个段子，黄金期货目前的空头头寸正在加码，美股持续新高进一步抬高了美元兑换其他主要货币的价格，料贵金属板块近期或在近期再次大幅回调。我们持续看好天然气产业链的投资机会。