中航证券静待反弹契机出现物业

中航证券：静待反弹契机出现 类别： 机构： 研究员：

应该就是一种无偿的赞助。关于陈增友中风十多年 [摘要]

投资要点：

策略核心观点：当前宏观经济周期尚未见底，盈利周期的拐点将更加滞后，因此大盘估值水平将继续处于下行周期中，至少是继续在底部徘徊，这就意味着趋势性的上升行情不会出现，市场机会只能来自于反弹或是结构性行情，这也是我们一直坚持的判断。对于反弹，8月份由于经济数据和政策均弱于预期，导致反弹行情并未如预期般出现，但是行情判断的基本逻辑并未被证伪，目前依然成立，即大盘要出现持续性的反弹行情，需要外部因素的刺激，刺激效果最强的是经济数据改善，其次是货币政策放松，还有一种是大盘严重超跌，这可以算作是市场内部因素。整体而言，9月大盘仍有机会，但需要等待外部或内部刺激因素的出现，由于就目前已公布的数据来看，8月经济数据出现改善的难度较大，因此政策放松可能更加值得期待，如果央行降准或降息，结合大盘超跌和十八大前维稳预期提升，有望产生100点以上的反弹。

行业配置：行业配置上，建议目前还是谨慎为主，整体风格上以蓝筹股为主，可重点关注两个方面，一个是估值处于历史低位的板块，重点推荐银行，抗风险能力较强，另一个是寻找具备高成长性与较高ROE水平的个股机会，重点推荐中药与白酒。如果反弹驱动因素出现，可配置一部分强周期、高弹性的板块，重点关注券商、有色、煤炭。

宏观经济形势：8月汇丰与中采PMI双双回落，显示经济依然面临较大的下行压力。从PMI分项数据看，目前企业去库存或接近尾声，新订单指数相对平稳，但依然处于收缩区域，在缺乏需求回升的预期下，企业开工状况很难出现改善，因此对8月工业增加值不能抱过多的期待。根据IMF最新的国别评估报告，2011年我国产能利用率降至仅有60%，严重过剩的产能极大地制约了企业的生产和投资，导致企业盈利水平快速下滑。因此在本轮库存调整结束之后，我国经济很可能要继续经历一段较长时间的去产能过程，在此期间，政府必须更多依靠市场化的手段来加快企业自身的调整过程，而继续依靠大量投资来扭曲需求的副作用将愈加明显。

中报业绩利空基本释放完毕：从盈利周期角度看，由于通胀水平在经历三季度短暂的反弹后，仍有进一步回落的空间，明年月度CPI可能跌至1%左右的水平，加上银行受到非对称降息等利率市场化改革的影响，业绩下滑在三季报中将开始体现，因此A股整体盈利的拐点要滞后于经济增速的拐点，预计年内难以见到。从股市风险角度考虑，8月下旬开始，市场开始大幅下调12年的盈利预期，参考以往业绩公布后的下调幅度以及当前市场对12年业绩的一致预期，我们认为业绩集中下调已接近尾声，因此中报业绩利空对股市的负面影响已基本释放完毕，这有利于9月份市场出现反弹行情。

逆回购不能替代降准：首先，二者的作用机理不同，由于逆回购期限较短，更加适用于对短期市场资金面进行精确的调节，而对于中长期资金面并无太大影响。降准则不同，由于能够对货币乘数产生影响，其对资金面的影响更加深远。其次，二者投放资金的用途有别，逆回购操作由于期限较短，银行需要频繁应对资金的到期，因此逆回购操作对信贷投放以及实体经济利率水平的影响较弱，而存款准备金率的变动与表征实体经济资金紧张状况的票据直贴利率的相关性较高。