行业高华证券美国金融市场日评ISM支付价格指

高华证券：美国金融市场日评 ISM支付价格指数 有效的通胀预测指标？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国金融市场日评2010年2月10日ISM支付价格指数：有效的通胀预测指标？ISM月度制造业支付价格指数经常被视为通胀压力的早期指标。鉴于该指标在近几个月强劲上升（1月份上涨8.5个点），我们是否应该担忧通货膨胀？使用一个简单的模型，我们发现：(1)虽然制造业支付价格指数的上涨对总体CPI通胀率具有一定的预测能力，但关注度较低的ISM非制造业支付价格指数所包含的信息从统计学看更有意义，尤其当我们调控大宗商品价格时；(2)ISM制造业和非制造业支付价格指数在预测核心通胀率时均不具备显著的预测能力。

这些结论显示近期支付价格指数的上涨对总体通胀率走高具有预见性，但并不反映核心通胀率的走高（我们预计核心通胀率在2010年走低）。

ISM支付价格指数（即调查企业为生产材料所支付的价格在过去一个月中是上涨还是下跌）经常被视为通胀压力的早期指标。1948年前后创立的制造业支付价格指数受到最多的关注，而非制造业支付价格指数始创于1997年。

这两项支付价格指数在过去12个月中大幅上涨。在2008年底降至18点的低点后，制造业支付价格指数于2010年1月份上涨至70点，突破2009年6月份的50点大关。2010年1月制造业支付价格指数上涨了8.5个点。非制造业支付价格指数的涨幅较小，但也从2008年12月份的34点升至2010年1月份的59点。

鉴于两项支付价格指数的大幅上涨，我们是否应该在未来几个月担忧通胀率上升？在今天的日每年能割两在草评中，我们探讨ISM制造业和非制造业支付价格指数对通胀的预测能力。我们建立了一个简单模型（使用自1997年以来的数据），分析通胀自身的变动与支付价格指数。我们的结论如下：

1.整体通胀率。我们的模型通过制造业和非制造业支付价格指数的变动预测同期总体CPI通胀率。虽然我们发现这两项支付价格指数对总体CPI通胀率具有一定的预测能力，但非制造业支付价格指数更加重要，因为其影响力和统计意义更大。例如，我们的结论显示非制造业支付价格指数每上升1个点，预示相同月份的总体CPI通胀率上升4个基点（0.04%，非折年数据）；而制造业支付价格指数每变动1个点预示总体CPI通胀率仅变动0.4个基点（当我们使用制造业支付价格指数而非该指数的变动数据时，我们得出相似的结论）。在包含大宗商品价格（例如原油、燃油、天然气和食品）的模型中，只有非制造业支付价格指数的变动具有统计意义。这些结论显示制造业支付价格指数实际上是大宗商品价格的指标，而对大宗商品价格影响较小的非制造业支付价格指数所包含的其它信息对预测总体通胀率略有帮助。

（对于总体PCE通胀率，我们得出相似的结论）。

重要信息披露见本报告最后部分高盛全球经济、商品和策略研究美国金融市场日评2010年2月10日2.核心通胀率。值得注意的是，我们发现制造业和非制造业支付价格指数对核心CPI通胀率均没有显著的预测性。虽然非制造业支付价格指数滞后一个月的变动确实具有一定的预测性，但预测能力的程度可以忽略不计的，该模型显示仅对核心CPI通胀率的变化产生约5%的影响；制造业支付价格指数对核心通胀率没有显著影响。该结论与制造业支付价格指数通过与大宗商品价格的关系对总体通胀率产生影响的结论是一致的。（对于核心PCE通胀率，我们得出相似的结论）。

3.生产者价格指数(PPI)。对于制成品PPI通胀率，我们得到相似的结论：与制造业支付价格指数比较，非制造业支付价格指数是较好的总体通胀率预测指标，但是对核心制成品PPI，其预测性很弱。然而这两项支付价格指数对于总体和核心原油和半成品PPI具有预测能力。考虑到原油PPI和在很多情况下半成品PPI直接衡量生产投入价格，该紧密联系并不意外。

（事实上，由于等式两边衡量几乎相同的变量，因此对于这项回归分析应格外谨慎）。

由于我们还未发现ISM支付价格指数对核心CPI通胀率具有显著的预测性，那么ISM指数其它成分如何呢？一个通常使用的指数是供应商交货值数（衡量交货的速度，因而可以用来衡量短澳门新口岸国际中心食肆疑泄漏气体期产能利用率），如果交货速度放缓，即指数上升，预示当前产能利用率相对吃紧，因而对价格上涨具有预见性。近几个，制造业供应商交货指数大幅上涨，而非制造业供应商交货指数的升幅较小。使用相似的模型，我们通过研究供应商交货指数对核心CPI通胀率的重要性得出如下结论：

对于使用自1997年以来数据的样本，我们发现，制造业和非制造业供应商交货指数对于核心CPI通胀率均没有令人信服的预见性。只有滞后4个月的非制造业供应商交货指数具有一定预测性，但预测能力的程度可以忽略不计，该模型显示它们对核心通胀率的变化的影响不到4%。