瑞银证券票息策略面临更多扰动因素位置

瑞银证券：票息策略面临更多扰动因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与流动性7月PMI延续6月以来的升势，我们预计即将公布的7月经济指标会继也就是本周六续维持企稳态势。然而投资者对宏观经济与下半尤其人情味更浓年的政策变动预期还存在较大的分歧。短期内房地产限购政策放松和信贷条件的改善有可能促进需求得到一定程度的释放，甚至带来行业景气度的反弹；货币政策层面，央行采取包括向国开行提供1万亿抵押补充贷款额度，及向地方银行提供在贷款等方式向市场提供低息资金，并下调公开市场正回购操作利率，具有较明显的价格指导意图。我们判断政策边际上提前放松的风险有所提高，从而导致地产景气度好于我们在中期报告中所提出的基准情形，并导致经济运行出现上行风险。

与宏观经济企稳的态势相背离，进入下半年后，信用事件发生频率有所提高。

公募发行的产品中，“1 华通路桥CP001”偿债资金在多方协调下最终及时到位。银行不良贷款也显现出一定的扩散趋势。考虑到银监会批准了五个省市设立或授权地方资产管理公司购买不良贷款，各银行资产证券化产品的发行速度在近期也有所加快，我们预计在未来一段时间内，随着经济结构调整和化解产能过剩进程的推进，无论银行的不良贷款规模，还是信用债市场所涉及的发行主体，面临的信用风险将大概率维持上行趋势。

在此情形下，推进改革的进程可能伴随信用风险的释放，且较基准情形的调整区间拉长，投资者在票息优势和信用风险间的权衡有可能造成信用债经历更长时间的震荡行情。