旅游酒店在线旅游行业龙头物业

旅游酒店：旅游行业龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

旅游行业龙头近年业绩稳步增长：据公司年报披露，自200 年上市以来，携程年营业收入呈显著增长。201 财年公司营业收入57亿元，比2012财年44亿元增长29.7%。2014年第一、第二季度公司营业收入分别为16.7 亿元和18.19亿元，第二季度单季度同比增长约 8%。公司的毛利率一直维持在较高且稳定的水平。公司收入最主要来源于酒店预订和票务服务两部分，上市以来两者份额之和均超过75%，201 年两者占比分别为 9%和 8%。公司在酒店市场、机票预订和旅游度假市场均位列市场份额首位。

我这一块就只有10斤鳝鱼。” 旅游市场前景广阔：根据国家统计局和艾瑞咨询的数据，2009年至201 年，中国旅游业总收入从12900亿元增长至28500亿元，年复合增长率21.92%，预计2016年旅游业总收入将达到 874 亿元。2008年至201 年，中国旅游市场交易规模从486.4亿元增长至2181.2亿元，年平均增速维持在25%以上，预计2016年旅游市场规模将增长至4200亿元。但相比于中国旅游市场庞大的市场规模，旅游市场的渗透率201 年只有7.65%；而这一比率在美国超过40%。旅游市场拥有巨大的增长空间。

基于佣金+广告费的盈利模式：携程的酒店预订盈利依靠佣金+广告费的模式。它与供应商签订的合同分为浮动佣金费率和固定佣金费率。前者佣金费率随成交量上升而提高，后者按成交量给予固定费率。酒店供应商在酒店提供数量上给予携程保证，即任何时间都为携程留出一定数量的房间。这在供给端保证了携程的服务质量。市场上还有P4P和零佣金的盈利模式，代表公司分别为去哪儿和途牛旅游。

“鼠标+水泥”支撑强大客服系统：经过15年的发展，携程构筑了、、无线为基础的三渠道一体化服务模式，这是其区别于其他服务商最显著的一点。携程的呼叫中心更是在行业首屈一指，它是世界旅游业第一大呼叫中心，在2012年底人数就已超过10,000人。200 年至2008年，呼叫中心完成的交易量占比维持在70%左右；即使是在中国民数量达到6.18亿的201 年，携程通过呼叫中心完成的交易量仍然可以占到40%。这保证了携程的优质客户，并尽可能降低了客户流失率。

合纵连横布局全产业链：2014年8月7日，携程宣布获Priceline5亿美元战略投资。Priceline是美国最大的旅游公司，目前市值超过670亿美元，201 年总收入67.9亿美元，净利润18.9亿美元，沿着全球化和服务产品多样化两大维度，外延式的并购扩展是Priceline过去几年发展的主要驱动力。携程也在积极推动全产业链的收购整合动作。

盈利预测与估值：我们预测公司2014年、2015年和2016年总收入分别为77.17亿元，100亿元和1 0亿元，净利润分别为10. 亿元、14亿元和18.8亿元，公司最新市值（8月11日）547亿人民币，对应PE为54.7倍、 9倍，29倍，给予增持评级。

风险提示：宏观经济波动风险、并购整合低于预期风险等。