中信建投当前降准的几点逻辑成立吗了

78.6%的人首选“回家看父母” 中信建投：当前降准的几点逻辑成立吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年以来，市场上对“降准”的呼声一直此起彼伏。各方面的观点似乎都有一定的道理，但这些可以成为降准的充要条件吗？目前市场呼声虽高，但央行为何对降准慎之又慎，央行到底顾虑什么？降准的时间窗口不合适的逻辑又是什么？未来降准的可能情景又有哪些？超储率与降准并不存在对称关系。降准可以解决超储率低的问题，但超储率低并不一定需要降准。超储率降低有趋势性和季节性因素的影响，低超储率并不等同于流动性风险；近期超储率低更多是流动性供给和需求共同作用的结果，仅要求降准提高超储率可能并不现实。且降准也不是提高超储率的唯一工具，选择何种工具主要看其宏观经济效应。

汇率不是决定降准与否的唯一约束条件。汇率贬值对降准构成约束是客观事实，但经济增长、资产价格也是降准需要考虑的客观问题，且后者可能构成真正的硬约束。近期汇率趋稳确实为降准提供了一定的有利条件，但最佳时间窗口还要看国内经济金融运行以及改革的情况。

央行对降准的巨斧效应具有天然的敬畏之心。降准改变了银行体系的货币乘数，在资产市场存在较强的信用派生机制下，降准对资产市场的影响远超实体经济。且央行对降准后续影响的控制力较弱。此外，降准的信号意义太强，预期引导难度较大。尽管降准的主要目的是调控市场流动性，但“降准很大程度上等同于货币政策宽松”的理念仍在很大程度上主导市场走势，这会扭曲央行降准的真实意图，增加政策调控难度。

目前我国虽存在一定的降准空间，但最佳时机可能还未到来。2015年以来，随着外汇占款的持续降低，流动性缺口逐步加大，确实存在一定的降准空间。但在供给侧结构性改革以及防控金融风险为主线的宏观环境下，降准可能不利于推进主动去杠杆和结构升级，且还会强化资产价格泡沫，加剧金融体系风险。因此，目前降准的最佳时间窗口可能还未到来。

下一阶段，降准的情景可能包括：（1）流动性供给缺口进一步加剧，且央行补充流动性的工具有限。央行迫于流动性供给的压力降准，但同时也会逐步收缩流动性供给量；（2）经济出现超预期下行，且突破政策部门心理底线。（3）流动性缺口与经济超预期下行同时出现。