长江证券贬值支撑出口好转位置

长江证券：贬值支撑出口好转 类别： 机构： 研究员：

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事件：央行大幅调低人民币中间价央行今日发表声明称，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币中间价今日大幅下调逾1000点，创历史最大降幅。在岸即期汇率大幅贬值1.9%。

贬值是强汇率弱经济的必然选择央行选择贬值源自于强势货币下的出口压力与输入性通缩压力。在弱外需及强汇率影响下，今年外贸形势急剧恶化，整体中轴水平较去年下滑显著。7月贸易数据再度不及预期。出口连续 个月同比改善后，再度大幅回落，-8. %。

出口大幅下滑，给下半年的保增长施加了很大的压力；强势汇率带来输入性通缩压力，7月PPI再度受累大宗价格下滑，同比-5.4%，创2009年10月来新低。从四大核心行业来看，石油石化、黑色金属、非金属与有色金属，无论是采掘还是加工端均现环比恶化。本次贬值将短期缓解出口与通缩压力。

贬值带来资金流出压力，降准在所难免从历史上看，当12个月NDF隐含的贬值预期上升时，往往对应当月热钱大规模外流。此前，央行投放基础货币的主要途径为外汇占款。自2015年 月起，外汇占款同比增速转负，为了对冲外占转负带来的被动流动性紧缩，央行采取下调存款准备金率的手段释放流动性。2015年 月外占数据公布增速下行首次转为负增长后不久，央行即采取降准措施。当前在人民币贬值的预期下，资本外流的压力增大，导致外占增速下行，带来国内基础货币投放的缺失，导致流动性被动收紧。我们预计央行延续全面降准将在所难免。

贬值利好对汇率敏感出口行业我们通过自上而下的视角，对于各行业2012年以来海外业务收入占比进行了整理，得到海外业务收入占比最高的几个行业分别为电子（ 9%），国防军工（29%），计算机（29%），家用电器（20%），纺织服装（18%），电气设备（1 %），通信（12%），轻工制造（12%）和机械设备（11%）。而从需求的价格弹性来看，属于产业链下游的行业具有较高的价格弹性。这意味着在人民币贬值背景下，这些行业可以通过降低以美元计的出口价格，从而取得更大的市场份额。

基于以上逻辑，我们认为纺织服装、家用电器和轻工制造等行业将更加收益于人民币贬值。