高考加油光大证券CPI下行略超预期PPI基本稳定魏家

光大证券：CPI下行略超预期 山海关总兵马世龙误信人言打了个败仗PPI基本稳定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评：

11月CPI低于预期，PPI基本稳定。根据统计局今日公布的数据，今年11月CPI同比增长率由10月3.2%下行至3.0%，明显低于我们3.3%的预测（市场预测均值为3.2%，表格1）。同月，PPI同比从上月的-1.5%小幅提升至-1.4%，与我们的预测一致（市场预测均值为-1.4%）。其中，原材料购进价格同比从上月的-IT之家。2.6%提升至-2.4%（图1）。

低于预期的通胀与我们此前对通胀压力有限的判断一致。11月通胀低于预期的主要原因是统计局公布的食品价格涨幅低于我们用商务部数据推算出来的涨幅。由于我们此前就认为通胀的压力有限，并预计CPI上行的高度不会太高。所以虽然11月CPI数字低于我们预期，但这并不会显著改变我们对通胀的预期。

食品价格超季节性下跌令CPI回落趋势已提前显现。11月数据中，推升CPI的主要因素——食品价格环比涨幅的下降在我们意料之中（图2）。我们之前就观察到今年11月食品价格的环比走势比较反常。按照通常的季节性规律，进入11月后食品价格应该快速上升（图3），蔬菜价格应该尤其如此（图4）。但今年11月食品价格环比涨幅却持续走低，前几月明显反季节上涨的鲜菜价格也在11月超季节性回落，对CPI同比的拉动由上个月0.81个百分点下降至0.59个百分点。因此，我们之前就相信CPI上行的幅度有限，同比数字在12月会出现回落。最新发布的数据显示，CPI回落的时间比我们想象得更早。此外，PPI中“生活资料”价格同比仅从上月的0略微提升至0.1%，也在侧面反映了未来通胀压力有限的判断（图5）。据此估计，12月单月CPI同比数字应该回落至3%以下。

PPI环比零增速显示国内需求力度不强。PPI与我们预期一致，尽管同比涨幅略有提升，但环比涨幅基本为0，并与PMI中购进价格同步微幅下降（图6），说明目前国内需求力度仍然不强。PPI中，生产资料价格指数环比涨幅接近零增长（图7）。结合商务部生产资料周度数据的以往变动规律（图8），我们预计12月PPI与11月基本一致。

对11月通胀数据我们做正面评价。低于预期的11月CPI数字应该会降低市场和决策者的通胀预期。过去几个月，因为担忧通胀压力上升，货币当局已经给出了警示，并在一定程度上收紧了货币政策。而随着CPI的重新回落，相信货币政策进一步紧缩的概率应该非常小。因此，我们对11月通胀数据做正面评价。同时，我们此前做出的4季度3.2%CPI预测值将面临下调压力，目前我们仍然维持2.7%全年通胀整体水平预测不变。