海螺水泥此起彼伏生存

海螺水泥此起彼伏

海螺水泥公司日前公布对价调整方案，将原本每10股流通股东获赠9元现金上调至每10股流通股东获赠15元现金。同时，控股股东海螺集团的差价补偿承诺的时间也从原来的获得A股股东会议批准并实施后的前20个交易日改为{TodayHot}获得A股股东会议批准并实施6个月后的前30个交易日；补偿标准也从原来的平均交易价格低于7.24元则以现金方式补差价的50%，每10股流通A股获得不超过3.65元的补偿承诺未变。 按照停盘前收盘价10.06元计算，公司调整后的方案相当于每10股流通股东获赠1.5股股票，我们认为补偿方案仍旧较低。而公司的差价补偿承诺则较具吸引力，11元的价格基准相当于全流通前12.5元的价格水平，而公司停盘前较后一个交易日的收盘价为10.06元，两者相比有17.9%上升空间。

产销量增长高于预期

公司05年4季度产销量好于我们预期，因此我们将公司05年全年销量预测上调至5,560万吨，按年增长48%，因此我们亦相应地上调了公司06至07年销量预期，预期销量复合增长17.5%。同时因出口产品售价相对高昂，而国内水泥售价难以出现大幅上涨，因此预计公司06至07年水泥出口比重将不断攀升。

成本亦高于原本预期

我们原来预期 煤炭价格自2季度将出现下滑，06年全年按年下跌5%左右，而以目前情况看，煤炭价格降幅不是预期那么高，预期全年下降3%左右，因此单位水泥成本将上调1至2元/吨。 公司上调销售预期和成本预测，同时亦维持公司的价格预期，{HotTag}而销量上涨对获利的影响足以弥补成本上涨对获利的侵蚀，因此亦相应上调公司05至07年每股收益预期至0.38元、0.65元和1.07元。 公司1月13日收盘价为10.06元，相当于全流通后8.56元的价格，该价格相当于06年每股盈利0.65元的13.2倍，每股净资产5.13元的1.7倍。而公司05至07年的净利润复合增长为68%，按照15倍全流通的目标市盈率和06年每股盈利0.65元得出公司全流通后的目标为9.75元，该价格相当于06年每股资产5.13元的1.9倍，加上公司每10股流通股股东获赠15元现金，则全流通前对应目标价为11.25元，较现价有11.8%上涨空间，因此投资建议由持有调至增持。不过H股方面，按照15倍目标市盈率和06年每股收益0.65元，得出12个月目标价9.75元，相比现价有6.0%下降空间，维持减持建议。