齐鲁证券库存继续探底关注行业利润增速的结了

齐鲁证券：库存继续探底 关注行业利润增速的结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

顾客成为现代餐饮企业最重要的资源 投资要事件：2014年，全国规模以上工业企业实现利润总额比上年增长3.3%；其中，12月份同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。12月份，应收账款增速4.78%，略高于11月份的3%；营业成本增速6%，远高于营业收入的增长。

工业企业利润增速跟随企业去库存周期，谨慎判断利润增速可能震荡下行到一季度末2014年，全国规模以上工业企业实现利润总额比上年增长3.3%，而12月份同比下降8个百分点，降幅环比上月扩大3.8个百分点。结构数据显示，12月份应收账款增速4.78%，略高于上月的3%。但营业成本增速达到6%，远高于营业收入的增长，成本增速大于收入增速构成了单月企业利润增速大幅下行的主要原因。预计未来企业利润增速或将震荡下行至2015年一季度末。

行业结构差异大，消费升级与政策扶持行业增速较高2014年企业利润高增速主要集中在消费升级，成本下降与政策扶持的行业里。其中，受益于消费升级的的计算机、通信和其他电子设备制造业增长了17.1%；受益于成本下降的行业，如汽车制造业增长了18.1%、电力、热力生产和供应业增长了19.1%；受益于成本与政策双扶持的行业，如电气机械和器材制造业增长了13.7%。而受到产品价格下降影响，煤炭开采和洗选业下降了46.2%；石油和天然气开采业下降了13.7%；石油加工、炼焦和核燃料加工业下降79.2%。此外，中游加工制造业利润增速弱势回升，但整体回升并不明显。其中，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.7%，有色金属冶炼和压延加工业利润增长了2.5%。12月份，上、中、下游行业利润增速悉数放缓。上游行业中，煤炭开采和洗选业利润增速下滑最快，并较上月出现更大降幅。中游行业中，仅有医药制造业利润增速出现单月回升，化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业均出现小幅下滑，化学纤维制造业、有色金属冶炼及压延加工业下滑速度最为明显。下游食品饮料业，家具制造业利润增速下滑到34.72%，下滑幅度最大；酒、饮料和精制茶制造业和文教、工美、体育和娱乐用品制造业则出现小幅回升。设备制造行业中，汽车制造利润增速不仅由负转正，而且较11月出现明显升幅。

利润增速可能继续下行，看好成本下降行业的利润弹性从库存小周期来看，企业主动去库存仍将持续到2015年一季度以后。在当前货币政策依旧谨慎，货币数量与价格放松的延后，或将延长企业应收账款与利润增速回升的时间。从企业的经营成本来看，折旧依旧是拖累企业利润的主要因素之一，折旧是过去周期投资增速的移动平均，而企业营收可比新增投资增速。从12月份数据来看，房地产投资单月负增长，制造业投资与基建投资继续小幅下滑，折旧增速远高于企业应收增速，在这期间受制于折旧，企业利润难有较大弹性。除此之外，货币政策放松力度偏弱，导致需求下行过程中，企业财务成本居高不下。但值得注意的是，行业利润弹性可能会结构性存在于两种行业机会：一是受益于美元正处于上升周期，大宗商品如铁矿石、铜等价格持续承压的情况下，短期内对降低部分工业企业成本带来明显效应，从而为行业利润上涨带来一定空间。原材料价格回落导致成本下降的汽车、化工、家电以及公共事业等行业；二是受益于政策扶持的铁路、电力设备以及新能源等行业的利润增速可能维持较高中枢水平。