高考加油广证恒生2016年GDP增速超预期收官股魏家

广证恒生：2016年GDP增速超预期收官 股票依然较优商品且战且退 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

4季度GDP增速超预期收官，维持仍有下行压力的判断。4季度GDP增速小幅回升至6.8%，我们在11月月度报告中提出的“经济短期无忧，未来仍有下行压力”观点继续被证实。从经济一直减到不能再减增长的结构来看，4季度消费对GDP增长的贡献率为64.6%，依然领跑三驾马车，12月消费增速也在汽车和油品的推动下录得全年最高的增速，但其他分项中，除食品和服装季节性回升外均有回落，体现出消费的结构性问题仍在。基建拖累12月固定资产投资增速回落，其中既有季节性因素，也反映了“从稳增长到防风险”的政策倾向。基数效应使得出口增速回落至-6.1%，但实际上外需没有明显恶化迹象，1季度出口有好转预期；进口则在国内补库行情的推动下维持正增速。国内经济基本面平稳收官，但在说明如厕文明的问题已经引起了公众的重视。地产和汽车相关需求大概率回落的判断下，消费和投资对经济的支撑力度料将减弱，外贸虽有向好预期但在国际环境依然有重大不确定性的情况下暂时无法证实，维持2017年经济增长仍有下行压力的判断。

工业企业利润的可持续性不强。钢铁行业受淡季影响产出下降，拖累12月工业增加值增速回落0.2个百分点。去年11月工业企业利润增速回升至9.4%，企业盈利能力呈现逐步好转的态势。但近期我从中观的视角对工业企业利润的可持续性进行了研究，结果指向支撑2016年工业企业利润改善的上游采矿业和中游材料业存在利润涨幅收窄的可能，而中游和下游的制造业中尚未发现能支撑工业企业利润继续保持较快增长的行业，2017年工业企业利润或将呈现前高后低的走势，整体改善幅度不及2016年。

临时流动性便利不改中性货币基调。12月M1、M2增速继续回落，剪刀差缩窄。企业中长贷大幅增加，新增贷款超预期回升至10400亿元，债券市场融资受阻，社融回落至16300亿元。近期央行通过TLF操作为节前资金面紧张的市场注入流动性，但并没有动用降准工具，12月和1月的公开市场操作也延续“锁短放长”的风格，体现出长期稳健中性的货币政策基调并没有发生改变，维持货币中性偏紧的判断。

股票依然优质，大宗且战且退。上个月推荐多配的股票和大宗商品本月分别上涨了1.01%和5.04%，建议少配的债券收益率（10年期国债）则上行了24.4BP，配置组合总体表现良好。展望2月，TLF缓解节前流动性利好股票资金面，“春节行情”提振股市情绪面。特朗普政策的不确定性使得黄金的配置价值提升。其他大宗商品的供需基本面因素逐渐走弱，建议且战且退。而同业存单或将划入同业负债则体现出债券市场的去杠杆之路尚未走完，债券将延续调整的态势。