交通运输缓慢增长防御为先源泉

交通运输：缓慢增长 防御为先 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

2011年公铁板块净利润增速逐季回落，分红保持平稳；公路板块前2个月通行费收入增速较去年四季度有所提升；铁路板块一季度净利润同比下降可能性较大。

报告摘要：

公路：净利润略有增长，成本是拖累业绩增长的主要因素。截至4月5日，公路板块一共1 家上市公司公布年报，占比为68%。已经公布业绩公司情况如下：2011年实现营业收入 28亿元，同比增长16.9%；营业成本增速为21.8%，快于收入增速导致毛利率下降1.8个百分点至5 .1%；期间费用率提升0.5个百分点至11.8%；归属母公司所有者净利润10 亿元，同比增长5.8%，净利润率下降 .5个百分点至 2.2%。从各个季度盈利增速来看，四季度处于最低水平，其中二季度、四季度净利润同比下降，四季度板块净利润同比下降9.9%，经济增速放缓对行业盈利的负面影响较为明显。

铁路：净利润增速逐季回落。铁路三家上市公司中广深铁路、铁龙物流已经公布年报，总体来看净利润增速逐季放缓，经济增速放缓对业务量数据产生了一定的负面影响。2011年，两家公司实现营业收入176亿元，同比增长12. %，毛利率下降0.7个百分点至26.9%；归属母公司所有者净利润2 亿元，同比增长1 .5%。从各季度情况来看，毛利、净利润增速均呈现逐季回落态势，四季度毛利已经出现同比下降，净利润基本持平。主要原因：（1）下半年业务量受到经济增速放缓影响，铁龙物流的沙鲅线运量下半年受到负面影响，广深铁路业务量增速也呈现前高后低态势；（2）铁龙物流的房地产业务受到宏观调控的影响。

分红基本保持平稳。从已经公布的公司现金分红情况来看，5家公司（四川成渝、山东高速、 高速、广深铁路、铁龙物流）现金分红有所提升，5家公司（华北高速、宁沪高速、赣粤高速、皖通高速、深高速）维持原有水平，4家公司（龙江交通、五洲交通、东莞控股、粤高速A）有所下降。从股息收益率来看，宁沪高速、深高速、皖通高速、大秦铁路具有明显吸引力。

一季度通行费增速较去年四季度有所改善。从近两个月的数据来看，公路通行费收入增速较去年四季度有所改善，前两个样本路段通行费收入同比增长5.1%，中原高速、深高速通行费收入增速超过10%，粤高速增速也接近10%，皖通高速、山东高速通行费收入略有下降。增量主要来自小客车，但是由于小客车收费较低，导致平均单车收入的下降（小客车占比提升），从而导致收入增速低于车辆增速。预计一季度板块通行费收入同比增长%左右，行业净利润有望扭转四季度同比较大幅度下降局面，有望持平或者略有增长。

铁路板块一季度净利润同比下降较为确定。其中：广深铁路客货运量均有不同程度下降，其净利润下降的可能性最大；大秦铁路主要是由于11年一季度基数比较高，季度净利润均低于该水平，今年一季度增量较为有限，净利润持平或略有下降均有可能；铁龙物流去年同期有房地产业务贡献，今年一季度可能贡献较少，沙鲅线也受到经济增速放缓的影响，并且去年一季度也是去年盈利高点，所以净利润同比下降的可能性较大，但是特种箱业务仍将保持较快增长。

坚持防御为先的投资策略。收入端的增速较为确定，可能在成本端有一定变数，整体看来我们觉得一季度公铁板块的业绩难有惊喜，因此我们建议坚持以防御为主的投资策略。个股方面，公路板块重点关注宁沪高速（600 77）、深高速（600548）；铁路板块重点关注大秦铁路（601006）。

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