行业广发证券股市在反映超预期的未来吗

广发证券：股市在反映超预期的未来吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速26.2%，同比增速继续回落；2、确立了桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台的地位。承诺表示：“大唐集团将于2006年下半年启动通过定向增发国内工业品普遍暴涨，但周五期货夜盘价格出现大幅调整，而海外金属和航运指数价格大涨、原油价格继续下跌；3、截止本周四两融余额较上周上升1.5%至9329亿元，大小非本周净增持4.7亿元。

本周我们的感受是市场强势在改变投资者对未来的预期——很多人在找我们求证明年的基本面是否会超预期改善，这样股市就是对未来基本面超预期的正常反映。

股市强势真的在反映一个超预期的未来吗？对此问题我们的看法是：

1、首先，需要承认市场近期的表现确实比我们预期的要强，我们既有的研究框架遭遇了从“舒服”到“倒霉”的切换，因此需要反思市场的核心驱动因素是否在发生变化？我们在8月22日曾经写过一篇策略研究心得叫《直面“被清零”，走出“舒适区”》，当时提到七年策略研究中最深刻的感受是：“每当你觉得做起来很舒服的时候，往往接下来就该倒霉了”。这在今年我们的研究工作中似乎又得到了应验——我们在去年底看空、2~3月看“喘息期”的观点都得到市场验证，但是下半年我们“慢熊”的观点却遇到了市场的挑战。这时候我们不能只是固守观点去“熬”到下一次“转运”，而是需要反思是否我们最看重的市场核心驱动因素已经发生了变化？2、根据路演反馈，乐观投资者认为我们谨慎逻辑可能面临的挑战是：

盈利的改善在明年可能会超预期，对明年基本面的乐全国12611家星级酒店占全部13508家93.36%的统计观预期会提升当前的市场风险偏好。我们此前的观点一直认为：在影响市场的三大因素（盈利、利率、风险偏好）中，目前最核心的驱动因素是“风险偏好”，而由于改革预期消退、行政调控加码，“风险偏好”将受到长期抑制，从而会使市场处于“慢熊”格局之中。但在我们的路演中，这种观点受到了越来越多的质疑——乐观者认为：随着PPI的上行和海外新积极因素的出现（比如美国版“四万亿”），会使传统周期性行业的盈利改善在明年继续超预期，这样就会带动当前的市场风险偏好提升，而改革预期消退对风险偏好的影响已不重要。