高考加油上海证券4月信贷数据对市场负面影响相对有魏家

上海证券：4月信贷数据对市场负面影响相对有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月1 日央行公布4月金融统计数据。4月新增社会融资规模7510亿元，同比少增 047亿元，较 月下降15850亿元。M2同比增加12.8%，较 月回落0.6个百分点，低于预期的增长1 .6%。4月金融机构新增人民币贷款5556亿元，同比少增152 亿元，较 月下降8144亿元，低于市场预期的8500亿元。

4月企业贷款大幅下滑，居民贷款依旧强劲。4月金融机构人民币贷款增加5556亿元，同比少增152 亿元，较 月下降8144亿元。结构上看，4月信贷大幅下降主要是由于企业贷款大幅下降所致，当月企业新增贷款1415亿元，同比少增 685亿元。企业中长期贷款与短期贷款分别减少4 0亿元和925亿元，同比分别少增 206和1629亿元。企业贷款大幅减少一来反映出一季度天量信贷对4月信贷的“挤出”效应；二来根据央行初步统计4月份置换地方融资平台贷款规模不低于 500亿元，比2、 月份大幅增加，而去年4月无置换贷款。地方政府存量贷款置换为债券，降低了城投类企业的贷款需求；三来企业中长期贷款负增长反映企业预期国内经济增长前景并不乐观，企业贷款意愿不强；此外，风控压力增大和不良贷款核销对银行放贷也有一定影响。4月居民新增贷款4217亿元，同比多增1294亿元，其中新增居民中长期贷款4280亿元与上月4 97亿元基本持平，同比多增2712亿元。居民长期贷款依旧强劲与4月房地产销售依然维持较高的增速相关。

4月社会融资规模大幅下滑除了银行信贷大幅下降的原因外，企业债券融资大幅下滑也是重要原因。债券违约频发，4月企业债券融资2096亿元，较 月大幅下滑4 61亿元。此外，受票据融资下降的影响，4月表外融资合计（包含票据融资、委托贷款、信托贷款）减少815亿元，较 月下降 80亿元。4月新增外币贷款减少706亿元，较 月下降712亿元，2015年7月以来，外币贷款除2016年 月小幅增长6亿元外，其余各月均呈现较大幅度的减少，反映出人民币贬值对企业外币贷款的影响。值得注意的是，不计入社会融资规模的政府债券发行量大幅增加1 528亿元，同比大幅增长11144亿元，也较 月增加4141亿元，其中地方政府债发行10646亿元。政府债券的大幅增加反映出政府积极财政政策的力度，但也在一定程度上挤出了居民与企业的融资规模。

受财政存款的大幅增加的拖累，4月M2同比增加12.8%，较上月下降0.6个百分点。融资规模大幅下滑，4月新增人民币存款8 2 亿元，同比少增 88亿元，较 月大幅下滑16877亿元。其中当直接手段不能接近目标时4月企业新增人民币存款2175亿元，同比少增1794亿元。受季节性影响居民存款减少9296亿元，同比多增1204亿元。4月新增非银行业金融机构存款 87 亿元，2015年4月证券市场行情火爆，造成非银行业金融机构存款同比少增6427亿元。受企业集中上缴税款的影响，4月财政存款增加9 18亿元，同比多增8217亿元。

综合判断，4月信贷数据印证前期权威人士提及的“在利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减的情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”的判断。但我们同时注意到，央行在答问中强调“稳健的货币政策取向并没有改变，下阶段人民银行将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。”我们认为市场前期对货币政策或将收紧，进入实质稳健状态的预期基本兑现，但在目前经济较为弱势的大背景下，货币政策依然会保持一个相对宽松的状态。鉴于前期市场的大幅调整基本反映了货币政策“转向”的预期，4月并不乐观的信贷数据对短期市场运行的负面影响相对有限。