申万宏源继续防守反击关键是结构位置

申万宏源：继续防守反击 关键是结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

“特朗普交易”的逆转得到验证，短期对A股形成震荡冲击，但是对二季度的走势反而不是坏事。短期，全球资产配置的主导因素是美联储3月加息预期大幅提升。美元走强，美债收益率回升，大宗商品回落，发达与新兴市场股市回调。同时，从美股的结构特征来看，基建板块和高实际税率板块均已出现了不同程度的回落。

随着特朗普公布其减税计划的3月13日逐渐临近，特朗普税改和基建政策能否落地的不确定性大幅增加；3月15日，美国政府再次面临赤字上限引发的停摆问题；3月20日国会将针对“通俄门”事件进行听证，特朗普执政的稳定性再遇波澜，市场开始反映特朗普政策低于预期的影响，大宗商品价格和全球周期股回调显著。

所以，短期我们提示两种形式的“特朗普交易”的逆转都在发生。我们想要特别提示的是，目前“特朗普交易”逆转的格局对于A股中期的影响是利大于弊，因为A股二季度面临最悲观宏观对冲格局概率明显下降了。我们在3月6日的策略一周回顾与展望《防守反击》中系统讨论了，如果特朗普政策超预期，那么美联储大概率会提高加息频率进行对冲，推动美元指数和美债收益率上行，从而限制中国货币政策适度宽松的空间，那么如果二季度中国经济回落，央行却又想宽不能宽，那么最悲观的宏观对冲格局就将形成，A股将面临较大的回调压力。但如果特朗普政策在进程和力度上低于预期，仅依靠内有企业倒下生增长动力的情况下，中美经济同进同退，要么中美经济在同时延续复苏，基本面向好将驱动A股继续上行；要么中一辆行驶中的奥迪车美经济先后证伪，美联储放慢加息节奏，中国货币政策重回适度宽松没有明显约束，A股仍有望维持震荡。所以“特朗普政策”逐渐证伪，A股市场的中期性价比反倒是提升的。

短期震荡尚未完全结束，但是“两会”有利的日历效应支撑A股市场，类似2016年3月至6月的“平头”，市场会在性价比更为合适的位置上继续震荡向上。短期，全球风险资产主要反映美联储3月加息的影响，A股市场也一定程度上受困于全球风险偏好的下行。特别是A股强周期板块受到“特朗普交易”逆转的影响更大。

但有利的因素是，当前处于“两会”后有利的日历效应窗口，从过去十年的历史经验看，3月5日至4月15日的平均涨幅为6.4%，管理层引导资本市场稳中求进的动作，也使得日历效应对于A股市场的支撑更加确定。

另外，前期赚钱效应的扩散并不极致，仍然类似2016年3月至6月，“平头”震荡，心平气和，只是波动中枢较先前是逐级上移的（参加申万宏源策略对2016年以来三个震荡区间的论述），每一轮回调之后都是仍有可为的阶段，不要对中期格局过度悲观。