方正证券货币供需均好于预期利于经济短期企位置

方正证券：货币供需均好于预期 利于经济短期企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：5月末，广义货币(M2)同比增长13.4%，分别比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点。5月份人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元。5月份社会融资规模为1.40万亿元，比去年同期多2174亿元，其中人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。

点评：5月M2衡量的广义货币供应增速继续回升，社会融资反映的货币需求增速低位稳定，总体来看，货币供需数据所释放的信号偏正面。未来偏宽松积极的货币政策有望延续，5月财政支出显著扩张亦或显示财政政策开始更为积极，均有利于巩固经济短期企稳的势头。

货币供应端：5月M2增速要高于我们以及市场预期，继续位于今年13%的目标值之上，也印证了当前央行货币政策操作实质是偏宽松的基调，货币环境也处于易松难紧的状态。在通胀压力较小的背景下，偏宽松货币政策有望得到延续，将有利于经济增长势头的稳固。

1）M2增速继续回升主要原因：央行在公开市场投放货币力度加大，并向国开行使用了再贷款货币工具。5月央行在公开市场净投放2040亿元，明显高于4月的净投放110亿元，以及去年同期净投放的700亿元。另外，5月下旬央行向国开行再贷款3000亿元，这也是5月新增人民币贷款好于预期的一个重要原因。

2）M2构成来看：活期存款增速偏弱，银行揽存压力较大，另外，准货币与M1同比增速差额仍处相对高位，显示货币活跃程度仍较低迷。

5月现金同比增速由4月的5.4%升至6.7%，准货币建立不动产信息登记管理平台同比增速由4月的16.5%升至16.7%，而活期存款增速与4月持平为5.5%。现金与准货币增速同比增速均继续回升，而活期存款增速低位平稳，且低于现金增速，银行揽存压力较大。另外，准货币与M1同比增速的差额与4月持平于11%，处于相对高位，而根据历史数据来看，经济增速走势与该差额走势显著负相关，当前经济增长弱势形势下，货币活跃度依旧低迷。

3）127号文的出台对银行同业业务存量的规模影响有限。5月16日，一行三会联合印发了规范同业业务的127号文，市场普遍认为其监管力度弱于预该负责人称不便透露。不过期，从M2月存款数据来看，很可能5月的银行同业业务也并未出现明显收缩。一方面，M2与人民币存款同比增速仍处背离状态，5月人民币存款余额增速由4月的10.9%进一步降至10.6%，而M2同比增速则由4月的13.2%进一步升至13.4%；另一方面，剔除现金后的M2与人民币存款余额之间的差额并未出现收敛，也很可能意味着非存款性金融机构同业存款规模并未出现收缩。

4）新增外汇占款规模进一步下降的可能性较大。一方面，5月外汇贷款规模减少26亿美元，而外汇存款规模增加了366亿美元，居民持汇意愿较强，外汇贷存差进一步向下；另一方面，人民币中间价与境外远期汇率间的差价仍处于较低位置，均反映出5月外汇占款新增规模可能会有进一步下降的可能。

货币需求端：5月社会融资规模高于我们预期，主要来自银行表内融资规模要好于我们总投资额大道958.78亿元。此番发改委密集批复铁路、机场等基础设施项目的预期。信托贷款的减少可能很大程度是受到127号文对于非标的影响，并且监管信号趋强，促使银行表外转表内。另外，企业中长期融资规模与占比均有所下降，企业投资需求依然不强。

5但在这之前月新增社会融资规模比我们预计的高出1000亿元，主要来自人民币贷款的超预期。我们测算的社会融资余额同比增速，与4月的15.7%持平，也反映了经济体的货币需求低位稳定，经济增速也有望低位企稳。

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