方正证券出口下滑进口超预期内外需向好警惕位置

方正证券：出口下滑进口超预期 内外需向好警惕被动加息 类别： 机构： 研究员：

[摘要] 事件：以美元计，2月出口同比-1.3%，预期14%，前值7.9%；进口同比38.1%，预期20%，前值16.7%；贸易帐-91.5亿，预期270亿，前值512.7亿。以人民币计，2月出口同比4.2%，预期14.9%，前值15.9%；进口同比44.7%，预期25.2%，前值25.2%；贸易帐-604亿，预期1720亿，前值3540亿。

点评：

核心观点：因春节因素、成本上升及贸易环境和结构变化等影响，2月出口下滑。因美欧经济加速、出口订单回升，出口趋势向好，但美国加息预期、中美贸易战、英国脱欧、欧洲法德大选等风险使得国际环境依然严峻复杂。因内需复苏、价格上涨及低基数效10、应该真诚应影响，2月进口大超预期。

美国经济正从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，中美经济周期不同轨。美联储3月15日议息会议临近，加息预期强烈。需要警惕国内被动跟随“加息”，紧货币宽信用。大类资产从债市向股市轮动，新周期新牛市。维持战略看多A股结构性牛市：新周期+低估值真成长。

1）核心观点：因春节因素、成本上升及贸易环境和结构变化等影响，2月出口下滑。因美欧经济加速、出口订单回升，出口趋势向好，但美国加息预期、中美贸易战、英国脱欧、欧洲法德大选等风险使得国际环境依然严峻复杂。因内需复苏、价格上涨及低基数效应影响，2月进口大超预期。美国经济正从复苏走向其电力需求仍将大幅增长。在能源城市淮南过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，中美经济周期不同轨。美联储3月15日议息会议临近，加息预期强烈。需要警惕国内被动跟随“加息”，紧货币宽信用。大类资产从债市向股市轮动，新周期新牛市。维持战略看多A股结但在消库存和保持渠道的活力上构性牛市：新周期+低估值真成长。

2）或因春节因素、成本上升及贸易环境和结构变化等影响，2月出口下滑，但全年出口仍有望好于去年。出口不及预期的原因可能在于如下三个方面：其一，春节因素影响。从工作日看，今年2月比去年同期多1天。但是，春节因素影响企业的生产节奏，节前赶工出口、节后恢复生产备货。其二，包括劳动力成本在内的各种成本上升。农民工工资上涨多发生在春节后，去年三四线城市地产销量火爆，可能引起节后中西部民工向东部的流动规模减少，劳动力供给不足进一步推动成本上升，边际削弱出口产品竞争力。其三，中国贸易环境、贸易结构或发生变化。

与中国出口下滑形成反差的是，2月韩国、中国台湾出口增速均明显上升。

并且，由于中国台湾出口同样存在春节因素，这表明春节因素的影响可能不是最关键的。

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