宏源证券金9开局旺季不旺公开

宏源证券：金9开局旺季不旺 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上游原材料价格缓慢企稳，中游行业持续低迷，房地产销售环比有所改善，整体需求回升仍缓慢报告摘要：

上游行业：原材料价格缓慢企稳。动力煤价格走平：环渤海动力煤价格指数和上周保持不变，保持在482元/吨。下游库存回落：6大电厂煤炭库存1449.7万吨，较上周减少约2.3%；钢厂及焦化厂平均库存环比下降2.7%。基本金属价格回落：李克强总理达沃斯论坛的发言和中国经济下行压力加大的影响，LME和国内基本金属价格全面下跌，国内铝价继连续第十三周上升后首次下跌。美元指数上涨强劲，压低原油价格：美元走强，布伦特原油跌至96.29美元/桶。

中游行业：持续低迷。8月产量增速回落，钢材和铁矿石价格继续阴跌：

8月钢材和粗钢产量增速均回落，但钢材价格仍连续第21周下滑，钢材综合指数环比下跌1.7%至88.2，螺纹钢价格1.7%至2944元/吨，反映金九初回暖不及预期。社会库存连续28周出现下落，进口铁矿石价格继续刷新历史新低82.75美元/吨。发电量和用电量负增长:8月日均发电量同比-2.2%；全社会用电量环比-1.4%，同比-1.5%。9月上旬发电量同比+4.0%；环比-4.1%，低于历史同期均值。化工主要产品价格普遍下跌，天然橡胶创5年新低；水泥价格回暖缓慢：旺季需求恢复缓慢，上周全国水泥均价环比上涨0.38%，涨价区域扩大。机械产品销量显著下落：

房地产行业需求低迷导致工程机械行业销售难以有显著突破，8月挖掘机和主要企业推土机销量同比分别下跌27.8%和35.17%。

下游行业：房地产销售环比有所改良，总体需求回升仍缓慢。9月第二周商品房销售环比有改良，库存继续攀升。8月商品房销售面积同比增速仍保持两位数的负增长状态,累计增速降幅在扩大。上周30大中城市商品房成交面积环比增速24%,高于历史同期，但整体成交量仍低于历史同期；一线和三线城市的环比增速均大于历史同期均值。BDI连续第八周回升，煤运价格延续一个月下降。汽车销量环比季节性回升，同比增速减缓，商用车销售同比跌幅明显。零售总额增速小幅下滑，大体稳定。

9月中观行业旺季开局回暖力度较弱。8月宏观增长数据大幅下滑，宏微观数据间的背离开始弥合。政策重心边际上转向加快推进改革，未来宏观调控仍将以定向调控为主。我们认为政府决策有由存量逻辑向增量逻辑转变的迹象，重心在促改革和防风险，防风险是为了创造稳定环境，促改革则是为了做增量，以增量活水盘活和提高存量效率。