齐鲁证券基于多因子模型的行业配置策略计划

齐鲁证券：基于多因子模型的行业配置策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

乖乖是多多在参加《爸爸去那儿》第二季节目时 投资要点多因子模型应用于行业配置策略本文中，我们使用多因子模型来进行行业配置的研究。使用的因子包括来自市场和宏观经济的因子、行业内公司估值因子和行业收益的统计因子。我们首先使用这些因子对行业的超额收益进行解释，然后预测未来行业对因子的敏感性和因子上的收益，从而产生对行业收益的看法矩阵，在Black-Litterman模型的基础上结合交易成本和行业配置的先验约束来生成最佳的行业配置权重。

因子的收益和行业对因子的敏感性具有持续性通过多因子模型把行业收益分解到各因子上。从各因子上的收益的变化趋势来看，这些因子的收益具有一定的持续性。长期来看，暴露在这些因子上的资产将取得持续正或负的收益。在宏观因子中，持续性较强的为CPI、M1和社会消费品零售总额因子，而PPI和工业增加值因子的持续性则相对较弱。市净率和市盈率两个因子表现出了持续的负收益，平均来说，市场比较喜欢市盈率和市净率高的行业。行业收益的动量因子效应显著，其中一个月和六个月表现为动量效应，三个月表现为反转效应。资金流量技术指标则反过来，一个月表现为反转效应，三个月表现为动量效应。

基于多因子模型的行业配置策略取得了较好的测试收益基于申万一级行业分类，对2007年以来进行前向测试，在0.5%的交易成本和单个行业最大20%配置的约束下，根据多因子模型生成的最佳行业配置超越A股指数的年化对数收益约14%。因子的收益和行业对因子的敏感性具有一定的持续性和可预测性是本文的基于多因子模型的行业配置取得超额收益的来源。