高华证券继续复苏但依然疲弱位置

高华证券：继续复苏 但依然疲弱 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

盈利继续复苏，但低于全年市场预测水平62家MSCI中国指数成分企业公布了201 年一季度业绩（占股指市值的66%）。总体业绩好于2012年四季度，但趋势不及201 年市场全年预测。A股企业（已全部公布业绩）的情况相仿。H股和A股的金融、公用事业股业绩进度与全年预期相符，但周期性股的盈利预测可能面临风险。H股和A股的股指盈利均与高盛201 年自上而下的盈利预测一致。

预计复苏势头将继续，但步伐将放缓我们仍预计未来几个季度股指盈利增速将继续改善，原因在于1)GDP增速的变化情况较2012年更加有利，2)去年基数较低， )营改增等改革将带来一些推动。尽管如此，我们认为盈利复苏幅度将救人。”弱于市场预期，且每股盈利市场预测可能面临一定的下行风险，因为1)201 年一季度GDP增速公布后市场盈利增长预期降低，2)银行和公用事业板块盈利进一步上行空间有限， )最新高频数据略为走软。我们自上而下的201 年预测保持不变，MSCI中国指数/沪深 00指数盈利增速为11%/10%，明显低于14%/16%的市场预测。

一季度盈利质量下滑对所有A股公司201 年一季度业绩的分析表明企业盈利质量仍然欠佳。2012年四季度数据显示，在剔除季节性因素后，企业的自由现金流和流动资金均出现改善。但在201 年一季度，几乎在所有板块中，企业的自由现金流再度转负且流动资金状况恶化。净资产回报率小幅下降，杠杆率持稳，但私营企业的杠杆率大幅上升。尽管如此，我们认为以下两点将推动盈利质量改善1)国企利润率小幅扩张，2)私营部门自由现金流持续好转。

一季度业绩较去年四季度改善，但不及市场全年预测水平