地产国际对比及总量视角看我国居民杠杆率牛

地产：国际对比及总量视角看我国居民杠杆率 -29 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

从国际比较角度出发，发达国家绝对水平与居民杠杆率增速均超过发展中国家；样本国家居民杠杆率连续快速上行后均面临信用收缩冲击。以居民部门负债/当期GDP作为衡量指标，近 0年来全球居民杠杆率整体呈上行态势，80国数据平均年均提升1.02pct；但结构性差异巨大，前25%国家居民杠杆率增速为2.2个百分点，多以发达国家为主；从时间阶段来看，年期间全球债务快速上行，经济危机后发达国家杠杆率增速显著回落。日本、泰国、韩国、西班牙等国都在快速杠杆上升之后经历了杠杆率下行的负向冲击，而我国在201 -2017年期间居民杠杆率年均提升4pct。

对居民杠杆率主要的两个担忧：抑制消费需求及经济增长；加剧系统性金融风险。一般情形下，居民杠杆率提升，短期促进就业及经济增长，但在面临外生收入或信用冲击后，中期内抑制经济增长；过高或过快上涨的居民杠杆率，可能带来系统性金融风险加剧等影响。

根据IMF对居民杠杆率的研究总结，居民杠杆率过快上行、绝对值过高均会催生风险和负面影响，但实际影响程度在发达国家与发展中国家之间差异明显，成熟有效的金融体系有助于降低单位负债率上升产生的信用风险。

央广北京5月15日消息(刘祎辰)据中国之声《晚高峰》报道 多指标观测我国居民杠杆率：绝对数值快速上行，存款蓄水池逐步收紧，偿债额/可支配收入比值快速上行。从以下三个角度对我国居民杠杆率的绝对水平及变化速率进行观测：1、存量/流量角度，即居民部门贷款/当期GDP，2017绝对值为54.4%，相比发达国家仍有一定差距；自12年起快速提升，年均变动速率超过4pct，已超过美国金融危机前年均增速，由此可见当前我国杠杆率绝对值仍属正常，但上升速率较快值得关注；2、存量/存量角度，即居民部门贷款/居民部门存款，2017年比值为69.1%，对应2009年时 .6%已经翻倍，但总量上看存款作为“蓄水池”仍然有一定空间可以用于释放消费及购房需求，短中期内消费或购房刺激政策仍可能有效。需要重视的是，考虑到存款增速不断降低，贷款占存款比例快速上行，部分区域及特定家庭可能面临结构性问题； 、流量/流量角度，即居民年偿债额/可支配收入，2017年时值为29.8%，对应2009年时值为1 . %，可见实际居民偿债压力上行较快，变动幅度远超美国金融危机同期（从11%上行至1 %）。

谨慎假设下，2019年我国居民购房支出增速不高为4%，但叠加短期贷款后的居民偿还压力较大，增速为12%，将持续超过可支配收入增速（约8%）。据申万宏源地产测算，2017年居民总负债年本息偿还额占居民年可支配收入比例为29.8%，对比2009年仅为1 . %。

中性偏谨慎假设下，19年实际居民购房支出（首付+往期本息偿还）同比增速4%，压力提升不大，加杠杆/政策放松有一定空间，但未包含消费贷、经营贷影响。综合考虑居民各项债务久期、利率、额度后，我们测算2017/2018E/2019E居民实际债务本息总偿还额分别为16. /19.4/21.8万亿，对应同比增速为18.2%/18.8%/12. %，19年实际偿付压力增加仍将大幅高于可支配收入增速（预计8%左右），进而将对居民消费及储蓄率进一步挤出。